20221014-光大证券-2022年9月CPI和PPI数据点评兼债市观点_关注核心CPI持续回落以及PPI年内是否会过快转负_9页_479kb

总量研究总结

核心内容

本报告分析了2022年9月中国CPI和PPI数据，并结合当前经济形势，对债市走势进行了展望。报告指出，尽管CPI同比上涨至2020年5月以来的最高值，但核心CPI持续低迷，而PPI同比增速回落至0.9%，需警惕年内PPI过快转负的风险。

主要观点

CPI分析

• CPI同比上涨：2022年9月CPI同比上涨2.8%，较8月上升0.3个百分点，创2020年5月以来最高值。
• 结构特点：
  • 食品价格加速上升：食品价格同比上涨8.8%，涨幅扩大2.7个百分点，其中猪肉价格同比上涨36.0%，环比上涨5.4%。
  • 能源价格继续回落：工业消费品价格同比上涨2.6%，环比下降0.7%，表明能源类价格仍处于高位回落阶段。
  • 核心CPI持续低迷：核心CPI同比增长0.6%，环比增速为0%，创2021年5月以来最低值。
• 未来展望：
  • 食品价格预计会回落，因此CPI的上行动力有限。
  • 核心CPI的疲弱反映了居民消费修复不畅，与居民资产负债表修复缓慢密切相关。

PPI分析

• PPI同比增速回落：9月PPI同比上涨0.9%，较8月回落1.4个百分点，为连续第11个月回落。
• 环比降幅收窄：环比为-0.1%，较前值-1.2%明显收窄，显示PPI下行压力有所缓解。
• 结构特点：
  • 生产资料价格持续回落：生产资料同比增速为0.6%，环比为-0.2%，加工业出厂价格同比增速降至-1.9%，创2020年7月以来最低值。
  • 生活资料价格小幅上升：生活资料价格同比增速为1.8%，环比为0.1%。
• 未来展望：
  • 国际大宗商品价格波动下降，国内部分行业需求偏弱，PPI仍有下行空间。
  • 需关注PPI是否在年内过快转负，这将对经济复苏和企业盈利产生重要影响。

关键信息

• CPI与PPI差值扩大：CPI-PPI差值为1.9个百分点，较8月的0.2个百分点扩大，价格环境不理想。
• 居民杠杆率与消费修复：2020年居民杠杆率明显提升，但2021年以来去杠杆不明显，制约了居民消费的修复高度。
• 债市观点：
  • 均值回复预期：利率债市场可能迎来均值回复，但过程曲折，需耐心等待。
  • 收益率波动中枢变化：年初至8月15日前，10Y国债收益率波动中枢在2.70%-2.85%之间；8月15日MLF调降后，收益率降至2.65%左右。
  • 资金面宽裕：DR001、DR007均低于对应政策利率，市场流动性相对宽松。

风险提示

• 疫情反复风险：近期疫情有所反复，可能对国内经济复苏造成一定干扰。
• 全球经济不确定性：全球经济复苏存在较大不确定性，可能影响国内出口和大宗商品价格。
• 居民消费修复缓慢：居民资产负债表修复不畅，可能进一步抑制核心CPI的上升空间。

债市展望

• 经济恢复有限：3、4季度经济将继续恢复，但强度可能有限。
• 利率走势：利率债市场在年内可能经历均值回复，但需注意过程中的波动和不确定性。
• 资金面：市场资金面宽裕可能持续，对短端利率形成支撑。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系方式：
  • 张旭：010-56513035 / zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-56513081 / weiwx@ebscn.com
  • 李枢川：010-56513038 / lishuchuan@ebscn.com

联系人信息

• 方钰涵：010-56513071 / fangyuhan@ebscn.com
• 毛振强：010-56513030 / maozhenqiang@ebscn.com
• 董乃睿：010-56513032 / dongnr@ebscn.com

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估值与分析声明

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