20210210-光大证券-2021年1月CPI和PPI数据点评兼债市观点_核心CPI创新低反映消费需求不足_7页_505kb

总量研究总结

核心内容概述

本报告分析了2021年1月中国CPI与PPI数据，结合基期轮换背景及市场趋势，探讨了消费与工业品价格的走势，并提出了相应的债市观点与风险提示。

主要观点与关键信息

1. CPI数据点评

• 1月CPI同比下降0.3%，主要受去年同期高基数效应影响，而非实际需求疲软。
• 环比上涨1.0%，为2020年6月以来新高，显示消费价格有季节性回暖迹象。
• 核心CPI同比下降0.3%，创2013年1月有数据以来首次转负，表明消费品需求端较为疲软。
• 食品价格同比上涨1.6%，但非食品价格同比下降0.8%，整体CPI结构偏弱。
• 服务价格同比增速降至-0.7%，服务类消费表现不佳。
• 核心CPI环比上涨0.1%，连续两个月上升，显示潜在需求有所恢复。

2. 基期轮换影响

• 国家统计局自2021年起使用2020年为基期编制CPI，五年保持不变。
• 基期轮换对CPI和PPI的总体影响较小，平均影响分别为0.03和0.05个百分点。
• 食品烟酒、衣着等分类权重下降，居住、交通通信、医疗保健权重上升，体现了消费结构的变化。
• 新增了外卖、新能源小汽车、可穿戴智能设备等新兴消费项目。

3. PPI数据点评

• 1月PPI同比上涨0.3%，为2019年6月以来首次转正。
• 环比上涨1.0%，但较2020年12月略有下降，仍保持较强修复势头。
• 原油与大宗商品价格持续上涨，推动PPI修复进程，生产资料与生活资料价格走势逐渐同步。
• 生产资料价格改善明显，采掘、原材料、加工三项价格同比均有所上升。
• PPI修复高度预期为6%左右，高点可能出现在2021年下半年，但若国际油价持续上涨，也可能提前至上半年。

4. 债市观点

• 当前10Y国债收益率接近中性值，处于估值舒适区间。
• 预计未来10Y国债收益率将在3.0%至3.3%之间波动，大幅上下突破难度较大。
• 市场需关注PPI修复高度及时间点，同时留意核心CPI对消费趋势的反映。

5. 风险提示

• 境外疫情持续蔓延，全球经济复苏存在较大不确定性。
• 国内零星病例可能对经济形成短期冲击，疫情衍生风险不容忽视。
• PPI修复高度受多种因素影响，如国际油价、国内需求、政策调控等，需持续跟踪。

关键数据总结

图表要点

• 图表1：展示了CPI相关分类权重变化，显示食品烟酒、衣着等分类权重下降，而居住、交通通信、医疗保健权重上升。
• 图表2：反映CPI同比转负，核心CPI创历史低点。
• 图表3：显示CPI与核心CPI环比均有所改善。
• 图表4：显示1月中上旬猪肉价格上升，2月有所回落，蔬菜价格维持高位。
• 图表5：反映食品价格同比上升，非食品价格降至负值区间。
• 图表6：显示服务价格增速下降明显，进入负值区间。
• 图表7：显示PPI同比由负转正，环比仍维持高位。
• 图表8：反映生产与生活资料价格同比均有所提升。
• 图表9：显示生产资料中各分项价格均有改善。
• 图表10：预测10Y国债收益率将攀升至3.2%以上。

结论

综上所述，2021年1月CPI同比转负主要由去年高基数效应导致，而核心CPI的转负则反映了消费品需求疲软。PPI在大宗商品价格上涨和国内需求改善的推动下，同比转正，预示工业品价格可能进一步修复。债市方面，10Y国债收益率预计维持在3.0%至3.3%之间，波动空间有限。同时，需警惕疫情对经济复苏的潜在影响。