20211014-光大证券-2021年9月CPI和PPI数据点评兼债市观点_滞胀_的说法并不成立_9页_497kb

总量研究总结

核心内容

2021年9月，中国CPI同比上涨0.7%，环比持平；核心CPI同比上涨1.2%，环比上升0.2%；PPI同比上涨10.7%，环比上涨1.2%。整体来看，CPI表现疲软，PPI则继续走强。报告指出，“滞胀”说法并不成立，因为CPI并未出现明显上涨，而PPI的上涨主要源于上游行业。

主要观点

CPI疲弱，需求端仍偏弱

• CPI同比和环比均回落：9月CPI同比涨幅较8月下降0.1个百分点，环比为0%，表明整体物价水平仍处于低位。
• 食品价格拖累CPI：食品价格环比下降0.7%，对CPI形成拖累。
• 核心CPI小幅回升但季节性影响明显：核心CPI环比上升0.2%，但该增长可能与季节性因素有关，实质性改善仍需观察。
• 需求端疲软：CPI的疲弱表现反映出当前经济仍处于探底阶段，居民消费修复不及预期，与居民资产负债表修复不畅密切相关。
• 居民杠杆率小幅下降：2021年Q1、Q2居民部门杠杆率出现下降，但修复过程可能刚刚开始，将对消费和物价形成持续压制。

PPI持续走强，但政策已发力

• PPI同比创近年新高：9月PPI同比上涨10.7%，环比上涨1.2%，涨幅持续扩大。
• 生产资料主导PPI上涨：生产资料环比增速为1.5%，生活资料为0%，显示PPI上涨主要来自上游行业。
• 采掘业是PPI走强的主因：尤其是煤炭开采和洗选业，9月环比增速达12.1%，显著高于其他行业。
• 政策已密集出台，但产能释放需时间：尽管能耗和能源政策已陆续出台，但短期内PPI仍将维持高位，预计2022年1月才可能开启下行趋势。
• 中下游企业承压：上游价格过高对制造业利润构成侵蚀，影响整体经济复苏进程，需依赖宏观政策托底。

债市观点

• 经济数据偏弱，但政策发力：当前经济基本面偏弱，但政策支持力度加大，特别是财政政策。
• 货币政策稳健：预计MLF利率将保持稳定，DR007利率仍以7D OMO利率为中枢波动。
• 债市走势预期：10Y国债收益率有望回到3%以上，投资者应保持理性预期，关注均值回复趋势。

风险提示

• 疫情反复影响经济复苏：国内疫情有所反复，对经济和消费恢复构成潜在风险。
• 全球经济不确定性：全球经济复苏仍存在不确定性，可能影响国内通胀走势。
• 政策执行效果需观察：尽管政策已出台，但实际效果可能滞后，需持续关注政策落地情况。

关键信息

• CPI：9月CPI同比0.7%，环比0%；核心CPI同比1.2%，环比0.2%。
• PPI：9月PPI同比10.7%，环比1.2%；生产资料环比增速1.5%，生活资料0%。
• 债市预期：10Y国债收益率可能回升至3%以上。
• 政策背景：货币政策保持稳健，财政政策加快发力，以支持经济复苏。
• 行业分析：居民资产负债表修复缓慢，制约消费和物价表现；采掘业对PPI上涨有主导作用。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系人：方钰涵、毛振强

相关研报

• 需求对CPI的拖累仍在持续（2021-09-09）
• 核心CPI快速修复（2021-08-09）
• 全球通胀再研究系列（2021-08-06, 2021-02-26, 2020-09-21）

估值与分析声明

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