投资策略定期报告：当前是战略底部，风雨渐歇，曙光已现-20220206-安信证券-29页_3mb

报告摘要

A股市场分析总结

核心内容

2022年春节前A股市场出现大幅调整，万得全A下跌5.01%，创业板下跌4.14%，沪深300下跌4.51%，市场情绪和赚钱效应降至冰点。但当前市场不具备系统性下跌的条件和特征，我们认为市场已进入磨底后期，节后有望实现虎年开门红。

主要观点

市场风险偏好回升：春节前市场因风险偏好下行出现非理性下跌，但春节后海外市场回暖，富时中国A50、MSCI中国A50分别上涨2.3%和2.5%，外部拖累已缓释，预计会传导至A股市场。
市场估值优势明显：全A隐含风险溢价达到近七年以来90%分位水平，显示A股权益资产具备较好的配置性价比。
政策支持经济稳增长：节前稳增长政策密集部署，节后有望加速落地，地方两会上调2022年GDP和固定资产投资目标增速，经济基本面前景有望进一步明朗。
流动性环境友好：无风险利率处于历史低位，宽信用初期货币宽松仍将持续，支持市场情绪回暖。
风险偏好持续性存疑：尽管短期风险偏好回暖，但需经历房地产与汇率问题的中期考验，需关注社融数据、房地产链及汇率变化。

关键信息

市场情绪：全A隐含风险溢价达到90%分位，市场情绪已充分释放。
行业表现：春节前31个一级行业无一上涨，仅风电设备和能源金属获得正收益。
机构行为：公募基金自购金额达5.23亿元，未出现显著赎回潮。
人民币汇率：春节期间美元指数下跌1.8%，人民币维持强势，支撑A股市场。
出口与贸易顺差：2021年出口金额同比增长29.9%，两年复合增速16.0%，支撑人民币汇率。
稳增长政策：央行、发改委、住建部等密集部署稳增长政策，地方两会明确上调经济目标。
智能化方向：智能化产业链成为2022年高景气新共识，重点关注智能汽车、智能制造装备、数字经济等。

行业配置推荐

2月行业配置推荐包括：新能源、电子、汽车、食饮、计算机、化工、银行、券商。

风险提示

疫情传播超预期
政策不及预期
中美关系再度恶化
海外货币政策变化

图表目录

图1：上周各大指数全线大跌
图2：市场成交量呈现明显的缩量
图3：市场成交量呈现明显的缩量
图4：美联储官员货币政策调整的态度转向谨慎
图5：近期美国经济数据呈现走弱
图6：春节期间海外市场表现
图7：A股隐含风险溢价
图8：A股主要指数估值分位
图9：近期美元指数出现回调
图10：近期全球原油和粮食价格上涨较快
图11：机构自购行为自去年12月起明显增加
图12：随着大盘下跌赎回压力渐显，但尚未出现显著的赎回潮
图13：地方两会GDP增速目标情况
图14：地方两会固定资产投资增速目标情况
图15：房地产行业业绩下滑主要源于预期资产价格下跌后的减值风险
图16：地产产业链受到房地产经营困难影响
图17：出口金额同比与美元汇率负相关
图18：2020年来高企的银行代客结售汇顺差支撑人民币持续走强
图19：近期行业估值分化指数快速回落至前期低点
图20：A股近六轮市场大跌时期的市场环境
图21：近五轮“稳增长”周期中的政策底、市场底与经济底
图22：高景气细分赛道业绩超预期与低预期幅度有所分化
图23：成本压力测试下龙头企业业绩显著稳定
图24：智能化产业链业绩高增长兑现，企业对未来信心十足
图25：2021Q4加减仓幅度较大的中信二级行业
图26：当前主要产业链机构配置一览
图27：2021Q4机构资金向智能汽车产业链进一步增配
图28：2021Q4机构资金向其他智能化产业进一步增配
图29：2021Q4消费电子、智能汽车产业链增配明显
图30：2021Q4软件端传媒与通信也得到了边际增配

市场环境评估

基本面：节前稳增长政策密集部署，节后有望加速落地，地方两会上调2022年GDP及固定资产投资目标增速。
流动性：无风险利率处于历史低位，宽信用初期货币宽松仍将持续。
风险偏好：海外美联储加息和美股调整对市场风险偏好造成压制，但该因素正在被市场消化。

历史复盘

系统性下跌特征：单一因素难以导致系统性下跌，至少两个因素恶化。
六轮市场大跌分析：
- 04年：股权分置改革+政策调整+企业盈利见顶回落
- 07年：次贷危机+估值偏高+通胀高企
- 11年：政策调整抑制通胀+经济动能切换
- 13年：钱荒+工业品通缩+风险偏好下行
- 15年：清理配资+估值偏高+熔断
- 18年：中美贸易摩擦+金融去杠杆+汇率下降+股权质押风险