20180820-安信证券-A股历史底部启示录_当前可借鉴的历史是2012_27页_1mb

A股历史底部特征及当前市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了2000年以来A股市场的三次历史底部（2005年6月、2008年10月、2013年6月），探讨了市场见底的宏观与微观特征，并基于历史经验提出当前市场具备底部特征，与2012年相似，具有配置价值。同时，报告指出在市场底部阶段，成长性预期高、确定性强的行业及个股往往率先反弹，并在市场恢复后持续跑赢大盘。

主要观点

1. 历史底部的形成因素

• 2005年：市场见底主要源于企业盈利改善和流动性宽松，风险偏好贡献有限。
• 2008年：市场见底主要由风险偏好提升驱动，虽然货币政策宽松，但资金主要流入基建和地产项目。
• 2013年：市场见底主要由风险偏好提升和企业盈利改善共同推动，流动性改善在年末才显现。

2. 市场底部的八大特征

• 估值中位数处于低位
• 股票吸引力超过或接近债券
• 成交量下滑
• 个股市值萎缩
• 低价股数量上升
• 大规模个股破净
• 强势股补跌
• 低价股的估值修复

关键信息

当前市场特征

• 估值：当前市盈率中位数为29.01倍，市净率中位数为2.82倍，接近2013年底部水平。
• 股债收益率：股债收益率出现交叉，表明股票吸引力接近债券。
• 成交量：万得全A换手率为1.50%，低于2013年6月水平，接近“地量出地价”特征。
• 低价股：当前低价股数量为753支，占比21.31%，高于2013年水平。
• 破净率：当前破净率为7.08%，为2013年见底后最高水平，中小创破净率和数量为历次最高。
• 风险偏好：仍处于低位，但部分行业已显现景气改善迹象。

历史经验对当前市场的启示

• 当前市场与2012年有诸多相似之处，包括估值、盈利、流动性等。
• 结构性行情已悄然展开，部分行业如TMT、基建、新能源车等具备景气修复潜力。
• 成长性预期高、确定性强的行业和个股更可能在市场底部率先反弹，并在未来持续跑赢大盘。

投资策略建议

行业层面

• 2005年：银行、食品饮料、公用事业等板块率先触底，引领反弹。
• 2008年：建材、电气设备等行业带动指数走出底部。
• 2013年：TMT（电子、计算机、传媒、通信）一枝独秀，成为市场反弹的主力。

个股层面

• 在市场底部阶段，成长性预期高、盈利增速预期强的个股往往表现优异。
• 个股组合在市场见底后，1个月、3个月、6个月的平均涨幅显著高于同期大盘。

风险提示

1. 流动性显著紧缩
2. 贸易摩擦显著升级
3. 政策不及预期
4. 特殊情况导致历史规律失效

结论

当前A股市场已具备底部特征，与2012年相似，错过“完美底部”胜过完美“错过底部”。中期来看，市场仍有配置价值，尤其是成长性预期高、盈利增速预期强的行业，如TMT、新能源车、基建等，有望迎来结构性行情。投资者应关注市场信号，把握底部反弹机会。