A股历史底部启示录_当前可借鉴的历史是2012_27页-1mb

A股历史底部启示录总结

核心内容

2018年8月20日发布的报告分析了2000年以来A股市场三次大底的形成原因和市场特征，并探讨了当前A股是否具备底部特征及相应的投资策略。

主要观点

• 历史底部特征：A股市场在底部时，通常呈现估值中位数处于低位、股票吸引力接近或超过债券、成交量下滑、个股市值萎缩、低价股数量上升、大规模个股破净、强势股补跌、低价股估值修复等特征。
• 见底因素：三次市场见底的原因各不相同，2005年主要源于企业盈利改善和流动性宽松；2008年主要源于风险偏好提升；2013年则由风险偏好提升和企业盈利改善共同驱动。
• 行业引领：每次市场见底时，有特定行业率先反弹并引领市场上涨，如2005年的银行，2008年的建材和电气设备，2013年的TMT行业。
• 当前市场特征：当前A股市场在估值、投资者情绪、市场特征等多个维度具备底部特征，与2012年相似。
• 投资策略：在市场底部区域，应关注成长性预期高、确定性强的行业和个股，尤其是低估值行业和具备景气改善预期的板块。

关键信息

历史三次底部

1. 2005年6月6日：指数见底于998.23点，主要因素为企业盈利改善和流动性宽松。
2. 2008年10月28日：指数见底于1664.93点，主要因素为风险偏好提升。
3. 2013年6月25日：指数见底于1849.65点，主要因素为风险偏好提升和企业盈利改善。

市场底部特征

1. 估值中位数处于低位
2. 股票吸引力超过或接近债券
3. 成交量下滑
4. 个股市值萎缩
5. 低价股数量上升
6. 大规模个股破净
7. 强势股补跌
8. 低价股估值修复

当前市场与2012年相似

• 市场经过长期调整，前期利空逐步消化，估值与盈利趋于匹配，但风险偏好仍处于低位。
• 部分行业已呈现向上趋势，伴随风险偏好修复，有望出现估值修复行情。

投资策略建议

• 自上而下：关注提前见底的行业，如银行、建材、电气设备、TMT等。
• 自下而上：选择盈利预期高、成长性强的个股组合，这些个股在市场见底后平均涨幅远超市场基准。
• 成长板块：中期来看，盈利预期较高的成长板块（如通信、电子、计算机等）仍是占优选择。

风险提示

1. 流动性显著紧缩
2. 贸易摩擦显著升级
3. 政策不及预期
4. 特殊情况导致历史规律失效

投资策略回顾

2005年：银行率先触底引领反弹

• 银行指数于2005年3月31日见底，领先大盘3个月。
• 见底后，银行板块表现优于大盘，成为06-07年牛市中的强势品种。

2008年：建材、电气设备带领指数走出底部

• 建材、电气设备等板块在市场见底后持续领涨。
• 部分个股在见底后出现补跌，带动行业调整。

2013年：TMT一枝独秀

• TMT行业（电子、医药生物、计算机、传媒、通信）在市场见底后表现突出。
• 政策利好推动行业景气度提升，如信息消费、5G、新能源车等。

当前市场启示

• 配置价值：当前A股市场具备底部特征，具有一定的配置价值。
• 结构性行情：市场可能正在进入结构性行情，部分行业有望率先反弹。
• 未来展望：随着中国经济转向高质量增长，A股市场仍有较大发展空间。

图表与数据

• 图1：2000年以来A股的三次见底
• 图2：2005年指数见底主要源自企业盈利改善和流动性宽松
• 图3：2008年指数见底主要源自风险偏好提升
• 图4：2013年指数见底的主要源自风险偏好提升和企业盈利改善
• 图5：2000年以来A股历史上的三次估值底部区间
• 图6：股债收益率在A股底部出现交叉
• 图7：A股在底部时换手率低迷
• 图8：历次A股底部的成交额低点约为上次峰值的1/10
• 图9：2005年成交额与上证综指
• 图10：2008-2009年成交额与上证综指
• 图11：2012-2013年成交额与上证综指
• 图12：历史底部M2平减后全A市值中位数
• 图13：底部时期低价股占比大幅上升
• 图14：底部时期破净率大幅上升
• 图15：市场底部时期各板块破净股数量
• 图16：2005年5月景点等强势股补跌
• 图17：2005年5月强势股出现补跌
• 图18：2008年7月种植业等强势股补跌
• 图19：2008年7-11月强势股出现补跌
• 图20：2012年11月白酒医药等强势股补跌
• 图21：2012年11月强势股出现补跌
• 图22：低价股指数相对上证综指取得超额收益的阶段
• 图23：2005年高、中、低价股表现
• 图24：2008-09年高、中、低价股表现
• 图25：2013年高、中、低价股表现
• 图26：2017-18年高、中、低价股表现
• 图27：2005年银行指数领先大盘见底
• 图28：2006-2007年银行指数表现
• 图29：2005年大盘见底后1月各行业涨幅
• 图30：2005年大盘见底后3月各行业涨幅
• 图31：2005年大盘见底后6月各行业涨幅
• 图32：2005年领先见底个股行业分布
• 图33：2005年领先见底个股区间涨幅
• 图34：2005年领先见底个股主要特征
• 图35：2008年大盘见底后1月各行业涨幅
• 图36：2008年大盘见底后3月各行业涨幅
• 图37：2008年大盘见底后6月各行业涨幅
• 图38：2008年领先见底个股行业分布
• 图39：2008年领先见底个股区间涨幅
• 图40：2008年领先见底个股主要特征
• 图41：2013年大盘见底后1月各行业涨幅
• 图42：2013年大盘见底后3月各行业涨幅
• 图43：2013年大盘见底后6月各行业涨幅
• 图44：2013年至2014年10月传媒各子行业表现
• 图45：2013年至2014年10月计算机行业表现
• 图46：2013年领先见底个股行业分布
• 图47：2013年领先见底个股区间涨幅
• 图48：2013年领先见底个股主要特征
• 图49：2000年以来4轮熊市跌幅与时间跨度对比
• 图50：A股市场未来仍有较大发展空间（十亿美元）
• 图51：2012年A股市场回顾
• 图52：2012年结构性行情已经悄然展开
• 图53：2019年申万一级行业预期盈利增速

表格

表1：三次底部行业区间内见底时间

结论

当前A股市场具备底部特征，市场情绪和估值已趋于合理，部分行业有望率先反弹。投资者应关注成长性预期高、确定性强的行业和个股，把握结构性行情机会。