深度报告-20201116-东北证券-上海瀚讯-300762.SZ-军工宽带通信领军企业_行业成长_公司卓越_30页_1mb

上海瀚讯（300762）深度报告总结

核心内容

上海瀚讯是国内军工宽带通信领域的领军企业，专注于军用宽带无线通信设备的研发、制造与销售。公司凭借其在军用通信领域的领先技术及优质治理结构，获得了较高的市场认可度与成长潜力。随着国防信息化战略的推进和军费开支的持续增长，公司未来发展前景广阔。

主要观点

• 行业成长性：军工宽带通信行业正处于发展期初期，市场空间从十亿量级向百亿量级扩展，具有长期成长潜力。
• 市场地位：公司在军用宽带通信领域处于首位，具备定型型号的竞争对手极少，市场地位稳固。
• 公司治理：公司采用混合所有制模式，由管理层持股平台控股，中科院微系统所、上海国资及股权投资机构参股，治理结构完善。
• 研发实力：公司近三年平均研发费用率高达27.15%，为通信和国防军工成分股中最高，体现了其在技术研发方面的投入与实力。
• 盈利预测：预计2020-2022年营收分别为6.58、8.71、11.57亿元，净利润分别为1.61、2.20、2.95亿元，复合增长率分别为28.45%和36.78%。当前PE分别为58.52、42.82、32.00倍，未来增长空间较大。
• 目标股价与市值：给予2021年60-70倍PE，六个月目标股价为61.91-72.22元，对应市值为132-154亿元，当前股价有40%-63%的上涨空间。

关键信息

产品与技术

• 公司主要产品为军用宽带无线通信设备，包括基站类、中继类、终端类等，占公司主营业务收入的95.39%。
• 公司采用自主研发模式，技术储备丰富，具备“芯片-模块-终端-基站-系统”的全产业链布局。
• 公司产品具备抗干扰、远距离传输等军事化增强功能，满足军队信息化建设需求。
• 公司在军用5G、自组网、空地组网、宽带能力提升等领域加大研发投入。

财务表现

• 2019年营业收入为5.46亿元，净利润为1.15亿元。
• 2019年综合毛利率为63.00%，主营业务毛利率稳定在70%左右。
• 公司研发费用占营收比例较高，2019年为24.96%，高于七一二等竞争对手。
• 2020年前三季度综合毛利率为62.27%，经营性现金流净额逐步提升。

股权结构与激励

• 公司由管理层持股平台控股，中科院微系统所、上海国资及其他股权投资机构参股。
• 2020年10月发布第一期限制性股票激励计划，拟授予204万股，占总股本0.96%。
• 激励计划设定业绩指标，公司营收增长率目标为2020年不低于10%，2021年不低于26.5%，2022年不低于45.48%。

市场与客户

• 公司产品应用于陆军、海军、空军、火箭军、战略支援部队等军兵种，以及铁路和轨道交通行业。
• 前五大客户包括军方、CETC、航天科工、南京熊猫等，销售收入占比稳定在80%以上。
• 公司与客户合作关系稳定，且在轨道交通等领域的合作具有长期性。

行业与政策背景

• 随着“十四五”期间军费开支增加，国防信息化建设力度加强，军用宽带通信需求上升。
• 军民融合政策推动了军工通信行业的快速发展，为公司提供了政策支持。
• 公司作为军用宽带通信领域的领先企业，其产品在技术上具备自主可控能力，符合国家安全需求。

风险提示

• 系统性风险：宏观经济环境复杂，可能对资本市场产生冲击，进而影响公司股价。
• 行业风险：军用宽带通信行业需求增长存在不确定性，军改和国防信息化建设进度可能影响订单增长。
• 公司经营风险：客户集中度较高，前五大客户销售收入占比高，存在客户采购需求变化的风险。

未来展望

公司具备较强的技术研发能力与市场地位，随着5G技术的发展与军用通信系统的升级，未来有望实现收入与利润的持续增长。公司通过股权激励和再融资项目，进一步强化研发能力和市场拓展，为未来增长奠定基础。