深度报告-20210411-华创证券-上海瀚讯-300762.SZ-深度研究报告_军用宽带通信之先行龙头_受益十四五需求释放及4G升级双重黄金机遇_31页_2mb

上海瀚讯深度研究报告总结

核心内容概述

上海瀚讯（300762）作为军工通信领域的龙头企业，受益于“十四五”期间国防信息化建设的加速推进和军用通信从窄带向宽带升级的必然趋势，迎来双重发展机遇。公司具备高壁垒、高粘性、高毛利的“三高”特性，为行业增长提供了稳定支撑。

主要观点

• 军费支出增长：2021年国防支出预算增长6.8%，相较2020年增长0.2个百分点，国防投入结构向武器装备倾斜，信息化建设成为重点方向。
• 军用宽带通信必要性：传统窄带通信系统已无法满足现代战争对高带宽、高速率、高移动性的需求，军用宽带通信系统成为现代战争的刚需。
• 行业成长路径：军用宽带通信市场将通过横向和纵向渗透快速扩容，包括多个军种的应用和从集团军向基层单位的下沉。
• 技术与资质壁垒：军用通信行业对技术、人才、资金和资质要求高，公司具备全产业链布局和核心技术自主可控能力，形成竞争优势。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营收分别为6.42亿元、8.48亿元、11.37亿元，归母净利润分别为1.65亿元、2.25亿元、3.12亿元，毛利率保持在64%以上，EPS分别为0.77元、1.05元、1.46元。
• 投资评级：公司为军工通信领域龙头，给予2021年55倍PE估值，目标价为57.77元，首次覆盖给予“强推”评级。

关键信息

军费与国防信息化

• 我国军费支出虽高，但占GDP比例偏低，与美国、俄罗斯相比仍有较大提升空间。
• 国防信息化是当前我国国防建设的重要方向，预计2025年国防信息化开支将达2,513亿元，占国防装备的40%。
• C4ISR系统是信息化战争的核心，公司作为该系统的技术总体单位，具备显著优势。

公司优势

• 全产业链布局：涵盖“芯片-模块-终端-基站-系统”全流程，产品覆盖陆军、海军、空军、火箭军等各军种。
• 核心技术自主可控：拥有35项核心专利、72项软件著作权，自主研发军用4G芯片和算法，满足国防自主可控需求。
• 产品定制能力强：具备高机动、抗干扰、自组网等能力，能够精准满足军方多样化需求。
• 军品化思维与经验：公司与军方机关、总体所、基层部队等多层级沟通，深度理解需求并实现产品化。
• 研发投入与人才结构：2019年研发费用达1.36亿元，占营收比例24.96%，技术人员占比达58.86%。

财务表现

• 营业收入：2015年为1.38亿元，2019年增长至5.46亿元，年均增速较快。
• 净利润：2015年为0.23亿元，2019年增长至1.12亿元，年均增长稳定。
• 毛利率：2019年综合毛利率为63%，宽带移动通信设备销售毛利率约为64.41%。
• 市盈率与市净率：2021年给予55倍PE估值，市净率处于7倍左右，处于合理区间。

投资逻辑与前景

• 市场前景广阔：军用通信市场将受益于“十四五”规划及5G技术发展，预计未来5年增速显著。
• 5G小基站布局：公司通过定增募集资金布局5G小基站，预计2020年募集不超过10亿元，用于研发及产业化，巩固行业领先地位。
• 技术储备与产品矩阵：公司已具备多种军用通信产品，包括固定基站、车载终端、背负台、手持台等，产品数量业内领先。

风险提示

• 军费增长不及预期：若国防预算增长低于预期，将影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：随着军用通信市场扩大，竞争格局可能更加激烈。

附录：关键数据汇总

总结

上海瀚讯作为军工通信领域领先企业，凭借其技术优势、产品矩阵和行业地位，有望在“十四五”期间受益于军用通信从窄带向宽带升级，以及5G小基站的发展机遇。公司具备高壁垒、高粘性、高毛利的行业特性，未来业绩增长空间较大，是军工通信领域的核心受益者。