深度报告-20210419-中泰证券-上海瀚讯-300762.SZ-军工宽带通信领军企业_宽带升级打开成长空间_28页_2mb

上海瀚讯（300762）总结

核心内容

上海瀚讯是一家专注于军用宽带通信设备研发、制造和销售的领军企业，成立于2006年，2019年上市。公司基于4G技术，开发了一系列自主可控的军用通信产品，包括基站、中继、终端、模块和系统软件。公司作为军用宽带通信系统解决方案提供商，产品覆盖陆军、海军、空军、火箭军和战略支援部队等多个军种，并广泛应用于重大军事演习和训练等场景。

主要观点

• 行业地位：公司是国内军用宽带通信领域的核心供应商，与大唐联诚并列为行业主要企业。
• 技术优势：公司具备自主知识产权，产品在算法、协议、核心通信芯片和软硬件设计上均采用自主技术。
• 市场前景：随着我国军费开支持续增长，国防信息化进程加快，军用通信将由窄带向宽带升级，市场空间广阔。
• 盈利表现：公司近五年净利润复合增长率超过40%，毛利率长期保持在60%以上，盈利能力较强。
• 成长性：预计2020-2022年营收分别为6.41亿元、8.20亿元、10.21亿元，净利润分别为1.67亿元、2.29亿元、2.93亿元，PE分别为56X、41X、32X，公司估值具有一定的溢价空间。
• 战略布局：公司正通过定增募资10亿元，用于5G小基站研发及产业化，拓展军民融合市场。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：214百万股
• 流通股本：108百万股
• 市价：43.89元
• 市值：9392.46百万元
• 流通市值：4740.12百万元

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 盈利预测：
  • 2020年：营收6.41亿元，净利润1.67亿元
  • 2021年：营收8.20亿元，净利润2.29亿元
  • 2022年：营收10.21亿元，净利润2.93亿元
• 每股收益：0.78元（2020E）、1.07元（2021E）、1.37元（2022E）
• PE：56X（2020E）、41X（2021E）、32X（2022E）

管理层与股东背景

• 股东背景：公司为中科院上海微系统与信息技术研究所及上海国资委双重背景，上海联和投资有限公司持股6.06%。
• 管理层：卜志勇、胡世平、顾小华等核心人员具有深厚通信行业背景，技术实力雄厚。

财务表现

• 毛利率：长期保持在60%以上，2020年前三季度达62.67%
• 净利率：2018-2020年分别为16.72%、9.45%、9.22%，2021年预计11.21%
• 研发费用率：常年维持在25%-30%，2017年以来研发费用保持在1亿元左右
• 期间费用率：整体在43%左右波动，销售费用率上升，管理费用率下降

市场与政策背景

• 军费开支：2019年达2160亿美元，占GDP比重为1.9%，低于全球平均水平2.2%
• 军改背景：中央持续推动军队机械化和信息化建设，未来将加速发展
• 军用通信需求：从2G窄带到4G宽带通信升级，数据传输需求增加，宽带通信成为主流

技术与研发

• 研发投入：公司注重技术研发，已拥有35项核心专利和72项软件著作权
• 技术体系：公司在军用宽带通信领域具备自主技术体系，涵盖芯片、模块、终端、基站和系统软件
• 定增计划：拟通过定增募资10亿元，用于研发基地建设及5G小基站研发，提升技术实力与市场竞争力

风险提示

• 军用宽带市场发展不及预期
• 市场竞争加剧
• 行业规模测算偏差
• 公开资料滞后或更新不及时
• 定增进度不及预期或失败

结论

上海瀚讯作为军用宽带通信领域的领军企业，凭借深厚的技术储备和军工背景，在军用通信市场具备显著优势。随着国防信息化进程的推进和军费开支的持续增长，公司有望在未来几年内实现快速增长。考虑到公司在5G小基站领域的布局和研发能力，以及军用通信市场的广阔前景，首次覆盖给予“买入”评级。