深度报告-20210129-华安证券-上海瀚讯-300762.SZ-军用区宽绝对龙头_纵横渗透打开成长空间_25页

上海瀚讯军用宽带通信行业分析总结

核心内容

上海瀚讯是一家专注于军用宽带移动通信系统的A股稀缺科技型军工企业，具有绝对龙头地位、强科技属性及稀缺性。其产品在军用区宽领域占据市场主导地位，市占率超过80%，是该领域唯一的A股标的。公司具备全产业链自主可控能力，拥有核心技术自主研发能力，并在军用5G领域处于领先地位。

主要观点

• 行业核心逻辑：军工通信作为国防信息化的短板中的短板，受益于军费开支稳增长和结构向信息化转移。预计军用区宽市场空间约为200亿元，渗透率预计在5年内将提升5倍，达到50%。
• 竞争格局稳定：军工通信行业具有高技术壁垒和“计划经济”特征，竞争格局相对稳定，细分领域通常由2-3家研制单位主导，公司作为军用区宽领域的唯一供应商，优势明显。
• 公司成长空间大：随着军用区宽渗透率提升，公司业务有望进一步拓展，订单饱满，营收和净利润持续增长，未来5-7年成长空间广阔。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年为546亿元，预计2020-2022年分别为710亿元、982亿元、1373亿元，年均增长率为30%左右。
• 净利润：2019年为115亿元，预计2020-2022年分别为163亿元、232亿元、337亿元，年均增长率约为41%。
• 毛利率：预计2020-2022年分别为63%、64%、65%，呈现稳步上升趋势。
• 每股收益：2020年为0.76元，2021年为1.08元，2022年为1.57元。
• 估值指标：当前股价对应2020-2022年PE分别为57.04X、39.93X、27.52X。

市场空间

• 军用区宽市场空间：预计未来5-7年将达到200亿元。
• 渗透率：目前不足10%，预计到2025年有望提升至50%。
• 军用区宽应用场景：适用于侦查、作战筹划、毁伤评估等，带宽需求高，是现代战争不可或缺的通信手段。

竞争优势

1. 绝对龙头地位：公司是军用区宽技术总体和标准制定单位，拥有35项核心专利和72项软件著作权，产品数量和市场占有率领先。
2. 科技属性强：公司研发强度行业领先，横向比较研发营收占比国防军工前三、通信前五，纵向比较维持在25%-30%的高位。具备芯片算法研发能力，全产业链自主可控。
3. 稀缺性：公司是A股唯一的军用区宽标的，军改后成为民营细分行业的隐形冠军，具备稀缺性和不可替代性。

投资建议

• 投资评级：买入（首次覆盖）
• 盈利预测：公司预计2020-2022年归母净利润分别为1.63亿元、2.32亿元、3.37亿元，对应EPS分别为0.76元、1.08元、1.57元。
• 成长性：公司业务将长期处于量增、价稳、利增状态，未来有望达到十亿级别营收。

风险提示

1. 国防军费预算不及预期
2. 国防信息化建设不及预期
3. 军用区宽渗透不及预期
4. 军审价不及预期
5. 军用5G时代技术总体地位不确定性

总结

上海瀚讯凭借其在军用宽带移动通信领域的绝对龙头地位、强科技属性和稀缺性，有望在未来5-7年内实现显著增长。随着军用区宽渗透率的提升和军用5G技术的推进，公司业务将持续扩展，业绩将逐步兑现。尽管存在一定的市场风险，但其在军工通信领域的竞争优势和市场地位使其成为值得投资的标的。