核心内容
上海瀚讯（300762.SZ）在2021年中报中表现出色，实现营收和净利润的大幅增长，入选工信部“专精特新”小巨人企业名单，进一步巩固其在军工通信领域的领先地位。公司业绩符合预期，市场对其未来发展持积极态度，给予“买入”评级。
主要观点
业绩表现
- 2021年上半年营收：1.71亿元，同比增长48.18%。
- 2021年上半年归母净利润：2179.28万元，同比增长265.59%。
- 2021年上半年扣非归母净利润：1246.94万元，同比增长175.30%。
- EPS：0.06元。
- 经营性现金流：上半年经营活动产生的现金流量净额为1.06亿元，同比增长445.49%，显示公司回款能力显著增强。
业绩季节性
公司业绩呈现明显的季节性特征，下半年通常是订单交付和确认的高峰期，预计全年将保持高速增长。
业务结构
- 主营业务：宽带移动通信设备，贡献营收占比达97.66%。
- 毛利率：上半年毛利率为64.48%，同比提升0.43个百分点，其中宽带移动通信设备毛利率为64.98%，同比提升1.52个百分点。
研发投入
- 研发投入：上半年投入7427万元，同比增长22.15%，研发费用率为43.49%。
- 技术优势：公司是军用4G移动通信系统的技术总体单位和标准制定者，承担了全部9型宽带接入装备的研制任务。
关键信息
政策背景
- 国防信息化：作为“十四五”规划重点，军用宽带通信市场发展潜力巨大。
- 军用通信现状：目前我军军用通信以窄带（2G）为主，数据依赖度低，随着信息化发展，宽带通信需求将显著提升。
市场前景
- 军用宽带市场：预计市场规模将达百亿级，公司有望充分受益。
- 对比民用市场：类似于2G向4G的演进，军用通信也将经历从窄带到宽带的升级。
投资建议
- 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为2.29亿元、2.93亿元、3.57亿元。
- EPS预测：分别为0.58元、0.75元、0.91元。
- 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6~12个月内股价相对同期基准指数涨幅将超过15%。
风险提示
- 市场风险：军用宽带市场发展不及预期。
- 竞争风险：市场竞争加剧可能影响公司盈利能力。
财务指标概览
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
546 |
641 |
821 |
1,021 |
1,255 |
| 净利润(百万元) |
115 |
167 |
229 |
293 |
357 |
| EPS(元) |
0.29 |
0.43 |
0.58 |
0.75 |
0.91 |
| P/E |
117.69 |
81.01 |
59.24 |
46.32 |
37.92 |
| P/B |
11.12 |
9.84 |
7.96 |
5.87 |
5.05 |
| 净利率 |
21.1% |
26.1% |
27.9% |
28.6% |
28.5% |
资产负债情况
| 资产负债项目 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 货币资金(百万元) |
401 |
464 |
599 |
739 |
908 |
| 流动资产(百万元) |
1,627 |
1,747 |
2,027 |
2,662 |
3,088 |
| 负债(百万元) |
446 |
511 |
572 |
716 |
861 |
| 股东权益(百万元) |
1,218 |
1,377 |
1,702 |
2,306 |
2,683 |
| 资产负债率 |
26.82% |
27.06% |
25.16% |
23.70% |
24.32% |
比率分析
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股收益(元) |
0.29 |
0.43 |
0.58 |
0.75 |
0.91 |
| 每股净资产(元) |
3.11 |
3.51 |
4.34 |
5.88 |
6.85 |
| 每股经营现金净流(元) |
-0.02 |
0.19 |
0.42 |
-0.17 |
0.63 |
| 净资产收益率 |
9.45% |
12.15% |
13.44% |
12.68% |
13.32% |
| 总资产收益率 |
6.75% |
8.85% |
9.98% |
9.69% |
10.09% |
| 投入资本收益率 |
18.26% |
21.52% |
25.87% |
26.69% |
22.54% |
增长率分析
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业总收入增长率 |
28.24% |
17.38% |
28.13% |
24.39% |
22.91% |
| EBIT增长率 |
28.36% |
29.56% |
-29.10% |
26.49% |
21.92% |
| 净利润增长率 |
12.22% |
45.27% |
36.76% |
27.90% |
22.16% |
| 总资产增长率 |
61.37% |
13.44% |
20.36% |
32.93% |
17.30% |
资产管理能力
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 应收账款周转天数 |
333.2 |
389.3 |
401.5 |
374.7 |
388.5 |
| 存货周转天数 |
96.1 |
93.7 |
99.4 |
97.6 |
98.2 |
| 应付账款周转天数 |
349.7 |
396.4 |
386.4 |
377.5 |
386.8 |
| 固定资产周转天数 |
6.3 |
11.2 |
18.2 |
23.1 |
25.0 |
偿债能力
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 净负债/股东权益 |
-33.15% |
-43.53% |
-43.46% |
-38.65% |
-32.57% |
| EBIT利息保障倍数 |
68.9 |
-29.9 |
78.8 |
-203.6 |
-113.8 |
评级说明
- 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
- 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
- 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
- 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。
行业评级说明
- 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
- 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
- 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。
重要声明
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