深度报告-20211123-东兴证券-宏微科技-688711.SH-精耕IGBT产业_下游需求推动公司成长_22页_2mb

宏微科技（688711）：精耕IGBT产业，下游需求推动公司成长

核心内容

宏微科技是国内首批从事IGBT（绝缘栅双极型晶体管）和FRED（快速恢复二极管）功率半导体器件研发、生产和销售的企业之一，专注于芯片、单管、模块及电源模组业务。公司通过技术积累和研发创新，已实现第五代IGBT和第五代FRED芯片的开发，其性能指标接近全球行业龙头英飞凌产品。公司实控人赵善麒具有半导体研究背景，凭借技术实力和股权激励机制，保障了研发团队的稳定与技术领先优势。

主要观点

• 技术领先：宏微科技拥有较强的研发能力，研发投入率高于行业均值，具备第五代IGBT和FRED芯片的自主设计制造能力。
• 市场需求增长：IGBT作为工业控制、新能源发电、新能源汽车等领域的核心器件，受益于制造业智能化转型和碳中和政策，市场需求快速增长。
• 国产替代加速：由于国内企业在IGBT领域起步较晚，市场长期由海外企业主导，但随着国产化替代政策的推进，宏微科技等具备核心技术的企业将受益。
• 客户合作稳固：公司与台达集团、汇川技术等工业控制领域领先企业保持稳定合作，同时与华为签订光伏IGBT合作协议，进一步拓展新能源市场。
• 盈利预期向好：公司2021-2023年预计归母净利润分别为0.66亿、1.06亿和1.72亿元，对应PE分别为254倍、158倍和97倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

1. 公司业务结构

• 模块业务：占比约75%，主要应用于工业控制市场。
• 单管和芯片业务：部分产品应用于新能源发电和新能源汽车。
• 电源模组：应用于新能源汽车空调控制器及电池热管理系统。
• 受托加工：提供硅片减薄和背面金属化服务。

2. 技术与研发

• 第五代IGBT与FRED：对标英飞凌产品，性能指标接近。
• 研发费用率：近四年均值为8.3%，高于行业平均水平。
• 技术路线：采用Fabless模式，应用沟槽场阻断技术，具有低能耗、高效率的特性。

3. 下游市场与增长潜力

• 工业控制市场：支撑公司当前业绩，占主要营收来源。
• 新能源领域：包括新能源汽车、光伏和风电，未来将成为公司增长的重要驱动力。
• 华为合作：在光伏逆变器领域具有重要地位，有助于公司开拓新能源市场。

4. 财务与盈利能力

• 营收增长：2016-2020年CAGR为14.67%，2021年前三季度同比增长56.30%。
• 盈利能力提升：毛利率稳定在23.59%左右，净利率从8.00%逐步提升至14.09%。
• 期间费用率下降：2021年前三季度期间费用率为12.08%，较去年同期下降2.75pct。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为0.66亿、1.06亿和1.72亿元，EPS分别为0.67元、1.07元和1.75元。

5. 行业背景

• 全球IGBT市场：2018年全球市场规模约403亿元，CAGR为11.65%。
• 国内IGBT市场：2012-2019年CAGR为14.52%，预计2025年将达到522亿元。
• 自给率提升：2018年自给率约18%，预计未来将逐步提升。

6. 风险提示

• 下游需求不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 新产品研发不及预期：影响技术优势的持续性。
• 自研芯片产能不足：影响市场需求的满足。
• 国产化推进不及预期：可能影响市场份额提升。

总结

宏微科技作为国内IGBT行业的领先企业，凭借深厚的技术积累和强大的研发实力，在国内功率半导体市场占据一席之地。随着新能源产业的快速发展，公司有望在新能源汽车、光伏逆变器等领域实现收入的快速增长，进一步提升盈利能力。公司与华为等头部企业合作，为其在新能源领域的拓展提供了有力支撑。未来，随着产能扩张和产品结构优化，宏微科技将在国产化替代背景下持续受益，具备良好的增长潜力。