20210430-国金证券-森马服饰-002563.SZ-童装+电商增长靓丽_21年开局表现良好_6页_1mb

森马服饰 (002563.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

森马服饰（002563.SZ）在2021年第一季度实现了显著的业绩复苏，公司整体营收和净利润均实现同比增长。尽管尚未恢复至2019年水平，但公司表现出强劲的边际改善趋势，尤其在童装和电商渠道方面表现突出。公司通过剥离K公司业务，优化了财务结构和运营效率，提升了毛利率和净利率，同时现金储备充足，报表质量持续优化。

主要观点

• 业绩表现：
  2021年第一季度，公司实现营收33.1亿元，归母净利润3.53亿元，分别同比增长20.9%和1916.8%。若剔除K公司出表因素，营收和净利润较2020年第一季度增长50%和226%。

  • 童装业务同比增长约50%-60%，较2019年增长超20%。
  • 成人装业务同比增长40%-50%，较2019年仍下滑约20%，但恢复趋势明显。

• 渠道表现：

  • 电商渠道：整体同比增长约40%，童装业务线上增长超50%，成人装线上增长双位数。
  • 线下渠道：整体同比增长约60%，童装同增近60%，成人装同增70%。

• 盈利能力提升：

  • 毛利率达到44.0%，同比提升2.9个百分点，较2019年提升2.3个百分点。
  • 销售/管理费用率分别下降7.9和1.9个百分点，净利率达到10.6%，同比提升10.1个百分点，较2019年提升2.3个百分点。

• 财务状况优化：

  • 截至2021年第一季度，公司经营性现金流量净额与货币资金及理财余额合计达到86.3亿元，创历史新高。
  • 应收账款同比减少23.4%，存货同比减少39.3%至24.4亿元，存货周转天数下降至119.9天。

• 未来展望：

  • 童装业务将继续扩大领先优势，成人装业务持续复苏。
  • 净开店和店效提升预计推动收入增长。
  • 公司整体加价倍率提升、数字化加强将提高业务链效率，预计毛、净利率继续提升，带动业绩增长。
  • 预计2021年上半年净利润同比增长2585.7%-3233.9%至5.8-7.2亿元，全年收入和净利有望恢复至2019年水平。

关键信息

• 市场数据：

  • 当前市场价格为11.72元。
  • 总股本为26.98亿股，已上市流通A股为18.81亿股，总市值为316.16亿元。
  • 年内股价最高为11.72元，最低为6.61元。

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为0.59元、0.71元和0.85元。
  • 当前股价对应2021年PE为19.83倍，2022年PE为16.53倍，2023年PE为13.86倍。

• 风险提示：

  • 疫情二次爆发可能影响终端销售。
  • 成人装品牌升级不及预期可能影响增长。

盈利预测与财务指标

投资建议与评级分析

• 市场评级分析：

  • 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，其他评级未提及。
  • 最终评分1.00，对应“买入”评级。

• 投资评级说明：

  • “买入”：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
  • “增持”：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
  • “中性”：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
  • “减持”：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录与联系方式

• 附录：

  • 损益表、现金流量表、资产负债表及比率分析均显示公司财务状况持续改善。
  • 历史推荐和目标定价显示公司当前股价为11.72元，目标价未明确给出。

• 联系方式：

  • 上海：电话021-60753903，传真021-61038200，邮箱researchsh@gjzq.com.cn，地址上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼。
  • 北京：电话010-66216979，传真010-66216793，邮箱researchbj@gjzq.com.cn，地址中国北京西城区长椿街3号4层。
  • 深圳：电话0755-83831378，传真0755-83830558，邮箱researchsz@gjzq.com.cn，地址中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402。

结论

森马服饰在2021年一季度展现出强劲的复苏迹象，尤其在童装和电商渠道表现突出。公司通过剥离K公司，优化了财务结构，提升了毛利率和净利率，同时保持充足的现金流和优化的库存管理。预计公司未来将继续受益于消费升级趋势，实现稳健增长。维持“买入”评级，建议投资者关注其长期增长潜力。