20210430-中泰证券-森马服饰-002563.SZ-主业营收基本恢复_存货周转加快_3页_832kb

森马服饰（002563）总结

核心内容概览

森马服饰（002563）作为一家纺织服装企业，近年来在主营业务复苏、童装业务持续高增长以及运营效率提升等方面表现突出。公司整体盈利能力和财务状况有所改善，同时在供应链优化和渠道多元化布局方面取得进展，展现出较强的市场竞争力。

主要观点

• 主业营收恢复：公司主营业务收入已基本恢复至疫情前水平，2021年第一季度营收同比增长20.91%，归母净利润同比增长1916.78%。
• 童装业务强势增长：童装业务在品牌年轻化、电商渠道拓展及产品结构优化的推动下，保持快速增长，终端销售已超2019年同期水平。预计2021Q1童装流水同比增长50%-60%，线上线下分别同比增长约50%和60%。
• 休闲装业务复苏：休闲装业务通过改革和优化，终端销售持续复苏，预计流水同比增长40%-50%。线下渠道恢复显著，预计同比增长约70%，线上保持较快增长。
• 运营效率提升：销售费用率下降，存货周转加快，净利率显著提升，2021Q1净利率达10.62%，同比提升10.06个百分点。
• 现金流改善：公司经营性现金流由负转正，现金储备充裕，货币资金及理财产品达56.05亿元。
• 盈利预测与估值：公司2021/2022/2023年预计净利润分别为15.54/18.82/22.45亿元，对应EPS分别为0.58/0.70/0.83元，PE分别为20/17/14倍，维持“买入”评级。
• 行业地位稳固：公司作为童装龙头，市占率持续提升（2019/2020年分别为7.3%/7.5%），展现出良好的市场拓展能力。

关键信息

财务数据概览

营业收入与利润变化

• 2021Q1：营收33.1亿元（+20.91%），归母净利润3.53亿元（+1916.78%），扣非净利润3.36亿元（+1395.24%）。
• 对比2019Q1：营收下降19.62%，归母/扣非净利润分别增长1.73%和7.35%。
• 剔除Kidiliz影响：预计2021Q1收入与2019Q1基本持平，利润略有下降。

成本与费用控制

• 毛利提升：2021Q1毛利同比增加2.86个百分点至43.97%。
• 销售费用率下降：销售费用率同比下降7.87个百分点至19.4%。
• 管理/研发/财务费用率下降：分别下降1.43/0.49/0.21个百分点至3.94%/1.36%/-0.97%。
• 资产减值损失减少：存货余额下降39.26%，资产减值损失减少0.83亿元。

运营效率改善

• 存货周转天数：从135天降至119.89天，同比减少106.92天，环比2020年底减少11.27天。
• 应收账款周转天数：33.41天，同比/环比分别减少11.27/6.43天。
• 经营性现金流：由负转正，2021Q1净额为7.46亿元，同比增加9.88亿元。

现金与资产状况

• 货币资金：2021E达70.6亿元，2023E预计达123.41亿元。
• 存货：2021E为24.41亿元，同比减少39.26%。
• 负债与所有者权益：负债总额保持稳定，所有者权益持续增长。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：2021/2022/2023年PE分别为20/17/14倍，估值逐步下降，但盈利预期持续增长。
• 未来展望：随着成人装业务结构优化、线上新品占比提升及多平台引流，公司盈利能力和运营效率有望进一步提升。

风险提示

• 疫情反复风险：可能影响终端销售和供应链稳定性。
• 休闲装业务低于预期：若改革效果不达预期，可能影响整体业绩。
• 童装开店放缓：若增长不及预期，可能影响市场占有率。

图表说明

• 财务报表：显示公司2019-2023年的损益表、现金流量表及资产负债表，反映其财务状况和盈利能力变化。
• 比率分析：包括盈利能力、成长能力、资产管理能力和偿债能力等关键财务指标，显示公司运营效率和财务健康状况。

投资评级说明

• 股票评级：买入为预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：增持为预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
• 备注：评级标准基于报告发布日后的6~12个月内公司股价或行业指数的相对市场表现。

重要声明

• 报告来源：中泰证券股份有限公司。
• 使用范围：仅限本公司客户使用。
• 免责声明：报告基于公开资料，不构成投资建议，不承担任何法律责任。

字数统计：约990字