20250916-浙商证券-森马服饰-002563.SZ-森马服饰点评报告_渠道变革下直营靓丽增长_费用投放致利润波动_3页_438kb

森马服饰公司报告总结（2025年09月16日）

投资要点

• 投资评级： 买入（维持）
• 中报业绩： 2025年上半年营业收入61.5亿元（+3.3%），归母净利润/扣非净利润分别为3.3/3.0亿元，同比下降41.2%/45.2%。
• 盈利预测： 预计2025-2027年收入分别为148.9/157.5/165.5亿元，对应增速为1.8%/5.8%/5.1%；归母净利润分别为9.3/10.6/11.8亿元，对应增速为-18.6%/+14.6%/+11.4%。

业绩分析

• 2025年上半年：

  • 收入同比+3.3%，略超行业预期。
  • 利润率因费用增加及存货占用激增而波动，归母净利润下滑幅度较大。
  • 毛利率同比微增0.4个百分点，达67.6%，显示公司在控制成本方面有一定成效。

• 分渠道表现：

  • 直营收入显著增长（+34.8%），门店稳健扩张，渠道转型效果显现。
  • 加盟收入下滑，反映零售环境承压。
  • 线上收入微降，但增长潜力仍存。

• 分产品表现：

  • 儿童装（巴拉巴拉）：逆势增长6%，收入达43.1亿元，显示龙头品牌韧性。
  • 休闲装：收入下滑5%，毛利率逆势提升，受益于线上折扣管理优化。

关键假设和契机

• 终端零售环境好转，消费信心恢复。
• 长效组织变革落地，门店扩张和品牌建设持续推进。
• 电商折扣管控，改善毛利率表现。

风险提示

• 终端需求下降，消费者偏好变化。
• 经营性开支与存货压力。

财务摘要与估值

• 预测PE： 截至2025年9月16日，当前PE为16x。
• 毛利率趋稳： 毛利率维持在43%-48%区间。
• 营运效率： 总资产周转率/应收周转率处于合理水平。

评级与建议

维持“买入”评级，短期波动是布局机会，长期成长受益于品牌建设和门店扩张。