> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 森马服饰26H1业绩总结 ## 核心内容 森马服饰在2026年上半年（26H1）取得了显著的业绩增长，收入达到67.2亿元，同比增长9.3%。归母净利润和扣非归母净利润分别达到4.8亿元和4.7亿元，同比增长47.5%和59.3%。公司通过优化门店结构、提升折扣品牌势能以及降本增效，实现了利润的显著增长，并保持了高分红政策，中期分红率达84%。公司维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 - **童装业务表现突出**：26H1童装业务收入同比增长11.9%，达到48.3亿元，成为业绩增长的主要驱动力。 - **休闲装稳健增长**：休闲服饰收入同比增长3.4%，达到17.8亿元，毛利率略有下降，但整体仍保持稳定。 - **直营渠道强势增长**：直营收入同比增长23.3%，达到11.7亿元，显示出渠道改革成效显著。 - **线上渠道高质量发展**：线上收入同比增长13.1%，达到30.4亿元，毛利率提升2.6个百分点，体现出线上业务的优化和效率提升。 - **费用率下降，利润率修复**：销售费用率和管理费用率下降，财务费用率因定期存款利息收入增加而下降1.8个百分点，带动营业利润率和归母净利率分别提升2.9个百分点和1.8个百分点。 - **未来增长预期良好**：预计2026-2028年营业收入分别为162.5亿元、172.9亿元和182.1亿元，对应增速分别为7.7%、6.4%和5.3%。归母净利润预计分别为11.1亿元、12.2亿元和13.1亿元，增速分别为24.2%、9.9%和7.8%。 ## 关键信息 ### 产品表现 - **童装**：收入48.3亿元，同比增长11.9%，毛利率48.6%，提升0.4个百分点。 - **休闲装**：收入17.8亿元，同比增长3.4%，毛利率45.7%，下降1.1个百分点。 - **门店数量调整**：童装门店数量净关156家至5099家，休闲装门店数量净关158家至2518家。 ### 渠道表现 - **直营渠道**：收入11.7亿元，同比增长23.3%，毛利率66.4%，下降1.3个百分点。 - **加盟渠道**：收入23.5亿元，同比增长0.7%，但受低效门店关闭影响，门店数量净关309家至6563家。 - **线上渠道**：收入30.4亿元，同比增长13.1%，毛利率49.9%，提升2.6个百分点。 ### 盈利能力 - **毛利率**：从45.10%提升至45.69%。 - **净利率**：从5.91%提升至7.21%。 - **营业利润率**：从9.9%提升至10.69%。 - **归母净利率**：从7.1%提升至10.69%。 ### 财务摘要 - **营业收入**：2026年预计162.5亿元，对应PE为14倍。 - **归母净利润**：2026年预计11.1亿元，对应PE为14倍。 - **每股收益**：2026年预计0.41元，2028年预计0.49元。 - **分红率**：2025年分红率达91%，2026年中期分红率达84%。 ## 风险提示 - 终端消费不及预期 - 消费者偏好变化 ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上 - **增持**：证券相对于沪深300指数表现 +10% \~ +20% - **中性**：证券相对于沪深300指数表现 -10% \~ +10% - **减持**：证券相对于沪深300指数表现 -10% 以下 ## 行业投资评级说明 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上 - **中性**：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% \~ +10% - **看淡**：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% 以下 ## 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。投资者应独立评估报告内容，不依赖报告做出投资决策。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。 ## 相关报告 1. 《26Q1收入靓丽增长，利润弹性显著》（2026.04.29） 2. 《直营靓丽增长，积极投放蓄力未来》（2026.04.08） 3. 《25Q3业绩正增长，Q4开局良好》（2025.11.04） ## 基本数据 - **收盘价**：¥5.76 - **总市值**：15,517.96百万元 - **总股本**：2,694.09百万股 ## 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 毛利率 | 45.10% | 45.60% | 45.65% | 45.69% | | 净利率 | 5.91% | 6.82% | 7.04% | 7.21% | | ROE | 7.69% | 9.56% | 10.18% | 10.69% | | ROIC | 11.93% | 12.96% | 13.75% | 14.34% | | P/E | 17.39 | 14.01 | 12.75 | 11.82 | | P/B | 1.36 | 1.31 | 1.28 | 1.25 | | EV/EBITDA | 6.77 | 6.48 | 5.96 | 5.58 | ## 总结 森马服饰在2026年上半年实现了收入和利润的双增长，主要得益于童装业务的强劲表现、直营渠道的优化及线上业务的提升。公司通过降本增效、提升折扣品牌势能，有效改善了毛利率和净利率。未来，公司有望通过门店逆势扩张和组织变革实现高质量稳健增长，维持“买入”评级。