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债市周报总结：降久期，加杠杆

核心内容概述

本周（6月29日-7月3日），债市呈现“熊陡”走势，收益率曲线进一步陡峭化。收益率先下后上，1Y、10Y、30Y国债收益率分别上行1bp、2bp、5bp至1.14%、1.75%、2.27%。国开债短端收益率下行，中长端和长端则上行。信用债收益率小幅上行，而二永债短端逆势下行。整体来看，市场对央行流动性调控的信号反应强烈，资金面波动明显，非银机构杠杆率继续上升，债基久期分歧度维持在年内偏高水平。

主要观点

1. 债市走势：熊陡格局显著

• 收益率曲线陡峭化：1Y、10Y、30Y国债收益率分别上行1bp、2bp、5bp，收益率曲线进一步陡峭化。
• 资金面波动大：跨季时点，央行首次启用隔夜逆回购工具，但随后单日净回笼1.16万亿元，迅速修正宽松预期。
• 市场情绪变化：美国非农数据骤冷，压低海外加息预期，提振现券情绪，但“26特4”续发带来的供给压力冲击超长端，导致其二级收益率上行1bp。

2. 理财规模继续回落

• 周度规模：理财存续规模环比下降1588亿元至34.51万亿元，仍处于下降趋势。
• 理财风险：理财破净率上升0.08pct至0.74%，业绩不达标率上升1.4pct至25.6%。国有行、股份行、城农商行不达标率分别升至31.0%、21.1%、28.6%。
• 产品表现：纯债类理财产品整体维稳，中长债类产品单周收益率为0.03%，短债类产品收益率为0.02%。偏债混合类产品净值修复，累计回撤收窄。

3. 非银机构杠杆率上升

• 银行间市场：平均杠杆率由106.30%升至106.63%，资金面平稳但流动性扰动明显。
• 交易所市场：杠杆率微降至119.99%，但整体仍维持较高水平。
• 非银机构：杠杆率继续回升，由110.42%升至112.75%，反映市场对资金面的持续关注。

4. 债基久期分歧度下降但仍偏高

• 利率债基久期：周均值由4.40年升至4.42年，中位数为4.63年，处于年内高位。
• 业绩前20%利率债基久期：由7.64年降至7.08年，带动久期分歧度下降。
• 信用债基久期：周均值由2.57年降至2.56年，分歧度从2.37快速下降至1.97。
• 短债与中短债基金久期：分别回升至1.20年与1.59年，反映市场对短端资产的偏好。

关键信息

政府债发行与资金面影响

• 下周政府债净缴款：预计为1930亿元，对资金面扰动较低。
• 国债发行：下周计划发行3500亿元，净发行2410亿元，较本周有所提升。
• 地方债发行：下周计划发行1154亿元，净发行727亿元，其中新增专项债490亿元，化债专项债362亿元。
• 年度发行进度：截至7月12日，地方债累计净发行25172亿元，发行进度48%；国债累计净发行30715亿元，占额度46%；政金债累计净发行-2012亿元，同比多-15541亿元。

下周关注重点

• 央行操作：逆回购日常投放规模及隔夜逆回购工具是否操作。
• 资金利率：DR001、DR007等利率中枢变动。
• 经济数据：中国6月CPI、PPI；美国6月ISM服务业PMI。
• 政策会议：美联储FOMC会议纪要。
• 财政数据：中国6月金融数据。

风险提示

• 货币政策出现超预期调整。
• 流动性出现超预期变化。
• 财政政策出现超预期调整。

市场动态回顾

图表说明（关键指标）

• 图1：各期限活跃利率品种收益率及变化情况。
• 图2：10年国债活跃券走势回顾。
• 图3：理财规模回落趋势。
• 图4、图5：理财负收益率占比变化。
• 图6：理财破净率变化。
• 图7、图8：银行间与交易所杠杆率变化。
• 图9：短债与中短债基金久期变化。
• 图10、图11：利率债基与信用债基久期分歧度变化。
• 图12、图13：利率债基与信用债基久期中位数与分位数。
• 图14、图15：久期分歧度处于年内偏高区间。
• 图16：短债基金及中短债基金久期周均值。
• 图17、图18、图19：地方债、国债、政金债发行规模趋势。

总结

本周债市呈现典型的“熊陡”格局，收益率曲线陡峭化明显，反映出市场对流动性和政策信号的高度敏感。理财规模持续回落，但季初有望迎来扩容窗口。非银机构杠杆率上升，显示市场对资金面的担忧。债基久期分歧度虽有所下降，但仍维持在年内偏高水平，表明市场策略仍存在分化。下周需重点关注央行操作、资金利率中枢、海外经济数据及国内金融数据，以判断市场走势。