20250324-德邦证券-流动性与机构行为跟踪38_资金利率先紧后松_非银加杠杆_19页_2mb

固定收益市场周度分析总结

核心内容概述

本报告分析了2025年3月17日至3月21日期间，中国固定收益市场的流动性状况、同业存单与票据发行情况以及主要机构的现券买卖行为。整体来看，资金面有所宽松，机构行为呈现分化趋势，市场参与者对不同期限债券的配置偏好也有所不同。

主要观点

1. 货币资金面

• 逆回购与MLF到期规模：本周共有6462亿元逆回购和3870亿元MLF到期。
• 央行操作：央行累计投放14117亿元逆回购，全周净投放流动性3785亿元。
• 资金价格下行：截至3月21日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.77%、1.82%、1.75%、1.77%，较3月14日分别下降3.86BP、1.33BP、5.02BP、4.33BP。
• 资金利率分位数：资金利率位于历史分位数的31%、15%、34%、12%。
• 主要融出方净融入减少：主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周净融入-4933亿元，环比减少5941亿元。
• 质押回购成交量上升：日均成交量为6.04万亿元，单日最高达6.65万亿元，较前一周上升5%。
• 隔夜回购占比上升：日均占比为85.5%，单日最高达86.2%，较前一周上升1.54个百分点，位于69.4%分位数。

2. 同业存单与票据

• 存单发行规模减少：本周同业存单发行总量为11274.9亿元，较前一周减少255.3亿元。
• 净融资额上升：净融资额为4002.8亿元，较前一周增加3.8亿元。
• 存单到期量减少：本周存单到期总量为7272.1亿元，较前一周减少259.1亿元；下周到期量预计为8199.2亿元。
• 票据利率分化：3M期国股直贴利率为1.65%，较3月14日上升4BP；3M期国股转贴利率为1.6%，上升9BP；6M期国股直贴利率为1.31%，下降1BP；6M期国股转贴利率为1.29%，与前一周持平。

3. 机构行为跟踪

• 现券买盘与卖盘：货币基金为现券主力买盘，净买入2463亿元；城商行为主力卖盘，净卖出2788亿元。
• 基金行为：基金净买入现券1988亿元，其中利率债增持1078亿元，信用债增持399亿元，其他（含二永）增持200亿元。
• 理财行为：理财净买入现券237亿元，其中利率债增持145亿元，信用债增持141亿元，其他（含二永）增持63亿元。
• 农村金融机构：净买入现券-1704亿元，其中利率债减持466亿元，信用债增持21亿元。
• 保险行为：净买入现券900亿元，其中利率债增持835亿元，信用债增持56亿元。
• 风险提示：需关注央行超预期收紧货币政策、流动性超预期变化及机构行为趋同带来的正反馈风险。

关键信息

流动性变化

• 央行通过逆回购操作净投放流动性3785亿元。
• 资金价格整体下行，隔夜回购占比上升，反映市场流动性有所宽松。

同业存单市场

• 同业存单发行规模减少，但净融资额有所上升。
• 大型商业银行发行规模最大，1Y期限存单发行量最高。
• 存单到期量减少，下周到期量预计增加。

票据市场

• 票据利率分化，部分期限利率上升，部分下降。
• 3M期国股直贴利率和转贴利率分别上升4BP和9BP。

机构行为

• 货币基金成为现券主要买盘，城商行为主要卖盘。
• 基金、理财、保险等机构对利率债和信用债的配置偏好不同，基金偏重中长期利率债，保险偏重长期利率债。
• 农村金融机构对利率债减持，对信用债增持。

结构清晰要点

• 资金面：流动性先紧后松，资金价格下行。
• 同业存单：发行规模减少，净融资额上升，期限结构分化。
• 票据利率：分化明显，部分期限利率上升。
• 机构行为：货币基金净买入最多，城商行净卖出最多，机构配置偏好分化。
• 风险提示：需警惕货币政策超预期收紧及流动性变化带来的影响。

图表概览

• 图1-图3：展示央行公开市场操作及资金利率变化。
• 图4-图6：反映资金利率变化及机构资金净融入情况。
• 图7-图13：分析不同机构类型及期限的杠杆率与债券配置情况。
• 图14-图23：展示同业存单发行、到期及利率变化情况。
• 图24-图40：反映机构现券买卖行为及债券类型配置变化。

总结

本周固定收益市场流动性先紧后松，资金价格整体下行，主要融出方净融入规模减少，质押回购成交量上升。同业存单发行规模减少，但净融资额增加，期限结构分化明显。票据利率也呈现分化趋势，部分期限利率上升。机构行为方面，货币基金为现券主要买盘，城商行为主要卖盘，不同机构对利率债和信用债的配置偏好有所不同。需关注央行政策变化及机构行为趋同可能带来的市场波动。