20130513-信达证券-全部企业与上市公司资产负债的对比分析_去杠杆还是加杠杆__16页_342kb

报告摘要

去杠杆还是加杠杆？——全部企业与上市公司资产负债的对比分析总结

核心内容

本报告分析了2002年至2012年间全部非农非金融企业与上市公司资产负债率的变化趋势，揭示了两者在产业构成、产权结构及杠杆使用上的结构性差异。报告指出，上市公司资产负债率的上升主要由国有控股企业驱动，而全部非农非金融企业资产负债率的变化则受到不同产业和企业性质的影响。

主要观点

上市公司无法全面反映全部企业情况：
- 上市公司中，第二产业和国有控股企业占比显著高于全部非农非金融企业，说明上市公司样本存在结构性偏差。
- 服务业在全部非农非金融企业中占比超过50%，但在上市公司中占比偏低，反映出上市公司样本的不全面性。
资产负债率走势差异：
- 上市公司资产负债率从2002年的48.4%上升至2012年的60.1%。
- 全部非农非金融企业资产负债率在2004-2008年间微幅下降，第三产业（如批发零售和房地产）是主要影响因素。
- 2008年以来，资本负债替代经营负债成为趋势，财务杠杆上升。
杠杆使用趋势变化：
- 2004-2008年期间，非农非金融企业经营杠杆上升，财务杠杆下降。
- 2008年后，经济增速放缓和融资环境改善促使企业更倾向于使用资本负债，以降低信用风险。
私营与国有企业的差异扩大：
- 国有企业因无法通过粗放式增长实现高成长，而私营企业因融资环境改善，成长性和经营效率差距可能进一步拉大。
- 私营企业资产负债率相对较低，仍有表内融资空间，而国有企业资产负债率接近80%，表内融资难度增加。
资产证券化成为加杠杆新渠道：
- 随着资本负债替代经营负债的进程接近尾声，资产证券化或将成为企业增加杠杆的重要方式。
- 中央部门管理企业资产负债率接近80%，资产证券化需求较大，而私营企业近期需求有限。

关键信息

资产负债率数据

年份	上市公司资产负债率	非国有控股上市公司资产负债率	全部非农非金融企业资产负债率
2002	48.4%	51.7%	57.4%
2012	60.1%	52.5%	57.2%

资产负债率变化趋势

04-08年：
- 全部非农非金融企业资产负债率微幅下降。
- 第二产业资产负债率上升，第三产业下降。
- 资本负债增速低于总资产和所有者权益增速。
08年后：
- 全部非农非金融企业资产负债率上升，主要由资本负债替代经营负债推动。
- 私营企业资产负债率从2006年的60.6%下降至2011年的51%，之后略有回升。
- 国有企业资产负债率持续上升，接近80%。

资产负债结构变化

资本负债替代经营负债：
- 04-08年资本负债增速为15.9%，08-11年提高至24.3%，12年略有下降至20.1%。
- 经营负债与总资产比例从04年的27%上升至08年的31%，之后快速下降至23%。
资产证券化需求：
- 中央部门管理企业资产负债率接近80%，资产证券化需求较大。
- 私营企业资产负债率较低，资产证券化需求有限。

结构性差异分析

产业构成差异：
- 上市公司以第二产业为主，而全部非农非金融企业中服务业占比超过50%。
产权结构差异：
- 上市公司中国有控股企业占比超过80%，而全部非农非金融企业中国有控股企业占比不足40%。
杠杆使用趋势差异：
- 上市公司资产负债率持续上升，主要受国有控股企业推动。
- 全部非农非金融企业资产负债率变化更复杂，受不同产业和企业性质影响较大。