20180907-华创证券-_债券日报_银行理财降杠杆难掩广义基金加杠杆_市场交易情绪高涨背后的隐忧不可不防_7页_476kb

债券市场日报总结（2018-09-07）

核心内容

2018年9月7日的债券市场分析指出，市场杠杆率整体下降，但广义基金杠杆率下降有限，显示市场交易情绪依然高涨。同时，资金面边际收紧，宽信用政策效果逐渐显现，对债券市场产生深远影响。此外，个人所得税修订配套政策有望加速出台，中小企业社保补缴压力可控。

主要观点

1. 债市投资策略分析

• 杠杆率变化：8月市场杠杆率较7月进一步回落，主要由资金面边际收紧及银行理财去杠杆推动。
  • 银行理财去杠杆：村镇银行和商业银行理财产品杠杆率分别下降0.13和0.18，显示资管新规实施后的去杠杆趋势。
  • 广义基金杠杆率：尽管银行理财持续去杠杆，但广义基金杠杆率下降有限，表明其在利率债上加杠杆套利行为有所增加。
• 利率债与信用债配置变化：
  • 广义基金大幅增持利率债（+515.31亿元）并减持信用债（-232.05亿元），反映出对经济的悲观预期与对货币政策的乐观预期一致。
  • 若未来经济超预期改善或货币政策收紧，可能导致利率上行风险。
• 商业银行行为转变：
  • 商业银行对信用债由减持转为增持（+272.74亿元），显示宽信用政策效果逐渐显现。
  • 信贷高增长与非标监管放松，有助于改善8月社融数据。

2. 资金面边际变化

• 资金利率上行：8月资金面边际收紧，DR001和DR007加权利率分别上行34bp和21bp。
• 央行操作调整：
  • 自8月22日起，央行暂停逆回购操作，转向精准滴灌，减少大额净投放。
  • 9月为传统存款增长大月，叠加法定准备金缴存，资金面或持续偏紧。
• 市场预期动摇：
  • 市场对资金面持续偏松的预期开始动摇，导致银行资金融出意愿下降。

3. 个税改革与社保政策

• 个税起征点上调：从2018年10月1日起，个税基本减除费用标准由3500元提高至5000元，同时新增六项专项附加扣除，减轻居民税负。
• 社保补缴压力可控：
  • 社保征收机构改革前，各地保持现有政策不变，避免企业负担增加。
  • 政府研究适当降低社保费率，以减轻企业负担，激发市场活力。

关键信息

• 8月托管量变化：
  • 债券托管量环比上升10427亿元至54.92万亿元。
  • 待购回债券余额环比下降3044亿元，表明杠杆率下降。
• 外资增持国债：
  • 外资8月增持国债539.47亿元，占国债托管量增量的38%。
  • 外资增持主要基于中国经济基本面稳定、人民币汇率相对平稳及中国国债收益率较高。
• 风险提示：
  • 外资增持可持续性存疑，若人民币贬值压力回升，外资配置意愿可能下降。
  • 广义基金过度集中于交易盘，一致预期证伪可能引发利率上行。
  • 资金面边际收紧可能持续，需警惕流动性风险。

市场展望

• 基本面与政策预期修正：随着宽信用政策效果显现，市场对基本面和资金面的预期需进一步修正。
• 利率风险：当前市场杠杆率较高，若经济或政策出现超预期变化，可能引发利率上行。
• 信用债行情受限：信用债供给压力大，叠加违约风险，未来信用债行情空间有限。

团队信息

• 固定收益组团队成员：

  • 组长：周冠南（中央财经大学硕士，曾任职中信银行）
  • 副组长：吉灵浩（上海财经大学学士，曾任职申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
  • 分析师：王文欢（南京财经大学硕士）
  • 助理研究员：陈静（南开大学硕士）

• 华创证券机构销售通讯录：

  • 北京、广深、上海三地销售团队联系方式完整，便于客户沟通。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

声明与免责

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