20180704-华创证券-债券日报_货币政策宽松推动机构进一步加杠杆华创_7页_496kb

债券市场总结（2018-07-04）

核心内容

当前债券市场的主要驱动因素为股票市场低迷引发的避险情绪，但支撑利率下行的利好因素正逐渐向不利方向转变。随着股票市场可能企稳反弹，债市交易行情或将结束。

主要观点

1. 市场杠杆水平变化：

   • 6月市场杠杆水平有所反弹，主要由券商、广义基金等非银机构加杠杆带动。
   • 商业银行整体杠杆率略有下降，但非银机构杠杆增幅显著，尤其是券商和广义基金，其杠杆率环比分别上升0.48和0.36。
   • 保险机构和商业银行理财产品杠杆率也有所上升，分别为0.04和0.36。

2. 债券托管量变化：

   • 6月中债登各类债券托管增量为8084.68亿，环比增长显著。
   • 国债托管增量主要由到期量减少和地方债发行放量推动，国债到期规模环比减少1553亿。
   • 地方债托管增量由5月的2681亿增长至4648亿，显示地方债到期压力加大。
   • 政金债托管增量由5月的2632亿下降至1057亿，成为托管增量的主要拖累项。

3. 投资者结构变化：

   • 境外机构6月增持国债794亿，政金债83亿，但考虑到人民币贬值压力，未来配置情况需进一步观察。
   • 广义基金政金债增持量由5月的817亿降至330亿，显示市场情绪有所降温。
   • 商业银行仍是政金债的主要增持者，净增616亿，其中全国性商业银行净增297亿。

4. 货币政策与监管政策：

   • 货币政策保持“稳健中性”，未出现边际放松，强调结构性调控。
   • 金稳会强调政策按既定方案有序推进，监管协调加强，避免过度紧缩。
   • 虽然经济基本面持续下行、贸易战前景恶化，但政策定力仍强，不会因局部波动而改变改革方向。

5. 市场展望：

   • 债市交易行情在股市企稳前仍可能延续，但未来面临供给压力和汇率风险。
   • 3年攻坚战的政策目标未变，未来仍以结构性去杠杆为主。

关键信息

• 市场杠杆水平：6月市场整体杠杆率有所反弹，非银机构杠杆增幅明显。
• 债券托管增量：国债、地方债发行放量推动托管增量，政金债成为拖累项。
• 投资者结构：境外机构持续增持国债和政金债，但未来配置情况需关注人民币贬值风险。
• 政策方向：货币政策保持稳健中性，监管政策强调结构性调控和协调。
• 经济与市场环境：经济基本面下行，贸易战不确定性增加，但市场韧性较强，政策目标未变。

相关研究报告

图表目录

• 图表1：各类机构杠杆率变化情况
• 图表2：6月国债到期规模环比减少1553亿
• 图表3：6月开始地方债到期压力来袭

固定收益组团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员，2014年新财富最佳分析师第三名）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

分析师声明

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