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从被动降杠杆到主动降杠杆 —— 2018年第四季度央行问卷调查分析总结

核心内容

2018年第四季度，央行发布的调查报告显示，居民与企业部门的杠杆率控制正从被动转向主动。这一转变反映了融资环境的变化以及经济结构调整带来的影响。

主要观点

1. 宏观经济热度回落至2017年中水平

• 银行家宏观经济热度指数：从第三季度的35.5%降至34.4%，回落1.1个百分点。
• 企业家宏观经济热度指数：从第三季度的37.2%降至35.4%，回落1.8个百分点。
• 这两个指数回落至2017年中水平，显示宏观经济热度有所下降。
• 国内外订单指数：同比降幅继续扩大，表明内外需放缓。

2. 融资缺口进一步收窄

• 贷款需求指数：从第三季度的65.8%降至63.0%，为2017年以来最低水平。
• 融资缺口的缩小表明融资需求与供给之间的差距在缩小。

3. 居民部门：从被动到主动降杠杆

• 房价预期：2018年第四季度房价预期上涨比例降至27.4%，较第二季度下降9.1个百分点。
• 购房意愿：随着房价预期降温，居民购房意愿下降，带动房贷需求减少。
• 居民部门的贷款需求变化显示出从被动控制到主动调整的趋势。

4. 企业部门：融资需求与内外需变化相关

• 国内外订单指数：自2018年第三季度开始同比下降，导致企业贷款需求回落。
• 基础设施贷款需求：第四季度降至58.0%，较上一季度下降2.8个百分点，表明基建投资仍需时间发力。

5. 融资需求分化：大型与小型企业表现不同

• 大型企业贷款需求：从第二季度的58.0%降至第四季度的54.0%。
• 小型企业贷款需求：从第二季度的64.5%上升至第四季度的67.9%。
• 动产融资登记数据：小型企业登记数量显著上升，而大型企业则保持平稳。

6. 投资结构变化与融资需求分化

• 2009至2011年也出现过类似的小型企业贷款需求上升、大型企业贷款需求下降的情况。
• 制造业投资增长：相对较快，而基建投资增长放缓，导致融资需求结构发生变化。
• 小型企业融资需求的上升与投资结构的调整密切相关。

7. 信用下沉风险需关注

• 小型企业与大型企业贷款需求指数之差对不良贷款增速有领先性。
• 在投资结构转变过程中，需警惕信用下沉可能带来的金融风险。

关键信息

• 居民与企业部门：正在从被动降杠杆转向主动降杠杆。
• 房价预期：是影响居民贷款需求的重要因素。
• 企业融资需求：与国内外订单水平密切相关。
• 融资需求分化：大型企业与小型企业在2018年下半年出现明显分化。
• 投资结构：制造业投资增长快于基建投资，是导致融资需求变化的重要原因。
• 风险提示：需关注信用下沉可能引发的风险。

融资需求与投资结构关系

• 当制造业投资增长较强，而基建投资增长放缓时，小型企业融资需求更旺盛。
• 这种分化与经济结构调整密切相关。

数据来源与图表说明

• 所有数据均来自WIND。
• 相关图表包括宏观经济热度、内外需变化、融资缺口、房价预期与贷款需求、需求与贷款需求、融资需求分化、融资需求与投资结构、贷款需求与不良贷款等。

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