20180901-广发证券-_广发海外_澳门博彩数据跟踪_8月GGR同比增长17.1_高于市场预期_13页_6mb

澳门博彩数据跟踪总结

核心内容

澳门博彩行业在2018年8月表现出显著回暖，博彩毛收入（GGR）同比增长17.1%，高于市场预期。这一增长主要得益于此前几个月影响行业表现的短期负面因素（如非法换汇、人民币贬值及世界杯效应）逐渐消除，同时国内信贷环境的边际宽松对行业形成支撑。

主要观点

• GGR增速回暖：8月GGR同比增速为17.1%，较5-7月的12.1%、12.5%和10.3%明显回升，显示行业复苏迹象。
• 估值与盈利背离：博彩板块EV/EBITDA估值已从15x以上降至12x以下，远低于历史中枢，但全年EBITDA同比增速预计在20%-40%之间，显示盈利预期仍较强，市场估值偏保守。
• 中场业务韧性：中场业务贡献了博彩EBITDA的70%以上，其增速相对稳定，预计将继续受益于游客人次增长，尤其是港珠澳大桥通车带来的客流提升。
• 盈利预期强劲：各博彩公司全年EBITDA同比增速预期普遍较高，市场一致预期仍乐观。

关键信息

8月博彩毛收入数据

• 8月GGR为265.59亿澳门币，同比增长17.1%。
• 前8月累计GGR同比增长17.5%。

游客人次增长情况

• 7月澳门入境游客人次同比增长4.0%。
• 广东省游客人次增长7.4%，广东省外游客人次增长7.6%。
• 香港游客人次同比下降2.5%。

估值情况

• 澳门博彩行业EV/EBITDA估值已降至12x以下，低于历史中枢。
• 相比16年初行业低谷时期（10.5x）仅高约10%。
• 各博彩公司EV/EBITDA估值普遍下降，但盈利预期依然强劲。

主要风险提示

• 签证政策收紧：内地游客占澳门入境游客的约2/3，若签证政策收紧将影响游客人次。
• 外汇管制收紧：影响赌客资金流动，对中场业务造成压力。
• 全面禁烟政策：2019年起赌场室内全面禁烟，可能缩短赌客停留时间。
• 区域竞争加剧：周边国家如新加坡、柬埔寨等的赌场可能分流中国游客。
• 赌牌续期不确定性：部分公司赌牌将在2020年和2022年面临续约，续约条件不明确可能影响公司业绩。

上市公司盈利预期

• 金沙中国、银河娱乐、永利澳门、美高梅中国、澳博控股及新濠博亚的EBITDA一致预测同比增速均处于较高水平，显示市场对行业盈利增长的预期较为乐观。

结论

澳门博彩行业在8月显示出明显的复苏迹象，GGR增速回暖，且中场业务表现稳健。尽管当前估值偏低，但盈利预期仍较为积极，我们认为市场对行业的悲观情绪可能已过度。随着短期扰动因素的消退和政策环境的改善，行业有望迎来更好的表现。

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