20140603-招商证券_香港_-澳门博彩业_不断扩展_以飨宾客_53页_5mb

投资观点总结

核心内容

本文档提供了对澳门博彩行业未来发展的投资分析，重点强调了该行业在基础设施和需求方面的增长潜力。尽管近期出现了一些负面新闻，如Junket事件和非法支付设备整顿，但这些对行业基本面影响有限。同时，博彩公司正通过扩大产能来应对日益增长的市场需求，尤其是大众市场博彩业务。文档还对各主要博彩公司进行了估值分析，并提出了投资建议。

主要观点

• 负面新闻影响有限：Junket事件对赌场收入影响不大，且非法支付设备整顿主要影响的是 pawnshop 而非赌客，因此大众市场博彩仍保持强劲增长。
• VIP增长放缓是主动策略：博彩公司主动将VIP游戏桌迁移到大众市场区域，以提高盈利能力而非收入规模。
• 大众市场是未来增长引擎：预计大众市场博彩将以 21.3% 的年复合增长率（CAGR）增长，而VIP增长为 10.3%。行业EBITDA预计增长 19.9%。
• 产能扩张是关键：博彩公司通过扩大酒店房间、游戏桌和电子游戏机（ETG）的产能来满足需求，预计酒店房间增长 13.1%，游戏桌增长 5.2%，ETG增长 16.2%。
• 投资建议：
  • 买入： Sands China、Galaxy、MGM China、Melco Crown
  • 卖出： SJM、Wynn Macau
• 估值方法：采用PEG（市盈率增长率）作为主要估值方法，目标PEG为 0.9x-1.1x，并结合ROE和股息收益率进行评估。
• 未来增长潜力：随着中国出境游的持续增长，澳门作为主要旅游目的地，将受益于更多的游客，特别是中产阶级群体。

关键信息

产能扩张预测

• 游戏桌容量：预计增长 5.2%（2013-2018）
• 电子游戏机（ETG）容量：预计增长 16.2%（2013-2018）
• 酒店房间容量：预计增长 13.1%（2013-2018）

各公司预测

估值摘要

• 行业当前估值：0.8x FY14E PEG，相当于18.9x FY14E P/E
• 目标估值：0.9x-1.1x FY14E PEG
• ROE和股息收益率：预计FY14E ROE为 44.5%，股息收益率为 3.6%

增长驱动因素

• 中国出境游增长：中国出境游比例（DTP）预计将继续上升，目前为 6.2%（2012），远低于日本（14.5%）
• 基础设施瓶颈：目前澳门的酒店入住率高达 92.1%，表明供应不足
• Gongbei口岸扩建：预计提升处理能力，减少排队时间，有助于游客流量增加

投资建议

• Sands China：因其 Sands Cotai Central 正在逐步启动，以及 The Parisian 将于2016年初开放，拥有最大的大众市场博彩敞口，是主要受益者。
• MGM China：因其酒店房间容量将在2016年翻倍，且估值相对较低，是较好的落后者投资选择。
• Galaxy：作为首家启动 Cotai 扩张的运营商，其Phase 2有望提前开放，成为股价催化剂。
• Melco Crown：在澳门和马尼拉均有扩张计划，尽管外部扩张存在执行风险，但当前估值吸引人。
• Wynn Macau 和 SJM：Wynn Macau 的增长空间受限，而 SJM 可能进一步失去市场份额。

风险提示

• 政策风险：博彩行业的监管政策可能影响业务发展
• 竞争风险：随着新项目上线，行业竞争可能加剧
• 经济波动：中国出境游增长可能受宏观经济影响
• 执行风险：部分公司如 Melco Crown 的海外扩张存在执行不确定性

总结

澳门博彩行业虽面临短期负面新闻，但基本面稳健，未来增长主要依赖于大众市场和产能扩张。随着中国出境游比例持续上升，以及澳门基础设施的逐步改善，博彩公司有望实现强劲的盈利增长。投资应关注具备高产能扩张潜力和高市场占有率的公司，如 Sands China 和 Galaxy，同时注意估值较低的落后者如 MGM China 的投资机会。整体而言，该行业具备长期增长潜力，适合长期投资者入场。