20220627-西部证券-2022年5月工业企业利润分析_利润格局改善趋势仍将持续_7页_855kb

2022年5月工业企业利润分析总结

核心结论

2022年5月规模以上工业企业营业收入当月同比增速为 6.9%，较前值 1.7% 明显回升；营业成本同比增速为 8.8%，较前值 2.9% 有所扩大；利润总额当月同比增速为 -6.7%，较前值 -8.3% 改善。整体呈现 量升、价跌、利润率上升 的趋势，预计该趋势将持续。

主要观点

1. 量温和回升，但恢复缓慢

• 5月规模以上工业增加值同比增长 0.7%，高于预期值 -0.1%，但低于疫情前水平。
• 内需对工业生产的拉动有限，出口阶段性反弹起到一定提振作用，5月出口交货值同比增长 11.1%，显著高于工业增加值增速。
• 随着疫情缓解和供应链修复，生产端逐步改善，但恢复速度较慢，下半年生产端反弹将主要依赖内需恢复。

2. 价格降幅扩大，PPI持续下行

• 5月PPI同比继续下降至 6.4%，较前值 8% 降幅扩大。
• 预计海外流动性收紧和需求走弱将导致大宗商品价格进一步回落，从而带动生产成本和产成品价格继续下降。

3. 利润率小幅回升，主因减税降费与成本压力缓解

• 5月制造业营收利润率由 5.6% 微幅回升至 5.8%。
• 1至5月每百元营收中的费用同比减少 0.5元，费用下降是利润率改善的重要因素。
• 原材料价格回落带动产成品与原材料价格差距缩小，进一步缓解制造业成本压力。

关键信息

分行业利润格局改善

• 采矿业：利润总额当月同比增速为 92%，较前值 141% 有所下降，但仍是利润增长的主要来源。
  • 油气开采、煤炭开采利润增速领先，分别为 126% 和 116%。
  • 采矿业PPI同比分别为 48% 和 37%，支撑高利润率。
• 制造业：利润总额当月同比增速为 -18%，较前值 -23% 改善，但供需仍偏弱。
• 电力行业：利润总额当月同比增速为 -5%，较前值 -26% 明显回升，但工业增加值增速仍低迷。

利率债观点

• 随着疫情好转、供给冲击缓解及大宗商品价格回落，经济将进入确定性恢复阶段。
• 但外需回落、内需恢复缓慢将限制经济回升速度，低于以往冲击后的恢复水平。
• 6-7月债务供给（实体部门负债增速）将达年内峰值，收益率上升主要来自货币政策收敛。
• 配置窗口有望逐步出现，建议关注利率债投资机会。

风险提示

• 经济失速下滑：若内需恢复不及预期，可能导致整体经济下行压力加剧。
• 政策超预期宽松：若政策力度超出市场预期，可能对利率债收益率形成压制。

数据支撑

• 5月PMI新出口订单指数提升 4.6pct，显示外需相对强劲。
• 5月城镇调查失业率环比下降至 5.9%，但31个大城市失业率上升至 6.9%，显示居民收入预期修复滞后。
• 5月社零同比仍为 -6.7%，显示内需恢复乏力。

结构分析

总结

2022年5月工业企业利润格局呈现量升、价跌、利润率上升的趋势，预计该趋势将持续。出口阶段性反弹对工业生产有所支撑，但内需恢复缓慢仍是主要制约因素。PPI持续下行，大宗商品价格回落将进一步降低生产成本和产品价格。制造业利润率小幅回升，受益于减税降费政策和原材料价格回落，但整体供需仍偏弱。未来经济恢复速度将慢于以往，利率债配置窗口逐步出现，需关注政策与市场联动带来的影响。