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工业企业利润开始步入修复通道总结

核心内容

2022年1-5月，规模以上工业企业营收同比增长9.1%，利润总额同比增长1.0%。5月工业企业利润单月同比下降6.5%，降幅较上月收窄2.0个百分点。整体来看，工业企业利润的边际修复在预期之内，筑底迹象初现。

主要观点

1. 供给端修复较快对利润改善形成支撑

• 工业增加值恢复：受上海复工复产影响，5月规上工业增加值同比增速为0.7%，较前值-2.9%明显回升，表明“量”对利润的贡献有所恢复。
• 行业复苏显著：汽车制造业、通用设备、专用设备、计算机通信电子设备等行业增加值增速明显收窄。
• PPI回落：5月PPI同比增速为6.4%，较前值下降1.6个百分点，价格因子对利润的支撑作用减弱。
• 成本与费用：1-5月每百元营业收入中的成本为84.42元，费用为7.88元，延续成本上升、费用下降的趋势。

2. 中游显著回暖，利润格局有所改善

• 利润结构变化：1-5月上游、中游、下游利润占比分别为46.4%、26.5%、27.1%，较1-4月分别上升-0.2、0.9、-0.7个百分点，中游利润改善显著。
• 行业表现：交运设备、电气机械、计算机通信电子、通用设备等中游行业利润同比增速明显上升。
• 汽车制造业复苏：尽管5月汽车制造业利润仍为负增长，但环比降幅收窄至4.1%，显示行业逐步恢复。政策支持和供应链修复推动汽车产销恢复性增长。

3. 存货仍在高位，需求恢复是关键

• 存货水平：5月工业企业存货同比19.7%，较前值小幅回落0.3个百分点，仍处于高位，被动补库特征明显。
• 物流改善：6月（截至26日）百城平均拥堵延时指数月均值为1.57，较4月回升4.31%，物流运输堵点逐步打通。
• 需求不足：疫情对部分地区的消费需求仍造成抑制，需求场景尚未完全恢复，可能影响后续库存去化速度。

关键信息

• 数据趋势：工业企业利润逐步修复，但复苏节奏偏慢，需关注需求端恢复情况。
• 政策支持：中央和地方出台促消费、稳增长政策，对汽车等行业形成积极影响。
• 风险因素：国内疫情扩散超预期、稳增长政策效果不及预期可能对利润修复造成冲击。

风险提示

• 疫情扩散：若国内疫情出现超预期扩散，可能对工业生产与需求造成负面影响。
• 政策效果：若稳增长政策未能有效刺激经济，可能影响工业企业利润的持续修复。

图表说明

• 图1：5月工业企业利润“量、价、利润率”表现（%）
• 图2：2022年5月主要行业工业企业利润和工业增加值同比增速表现（%）
• 图3：2022年5月主要行业工业企业利润和PPI同比增速表现（%）
• 图4：上中下游累计利润格局变化趋势
• 图5：上中下游企业利润增速对比
• 图6：汽车轮胎开工率回升（%）
• 图7：工业企业阶段性被动补库（%）
• 图8：百城平均拥堵延时指数日度月均值

总结

当前工业企业利润逐步进入修复通道，供给端的快速恢复成为主要支撑，中游行业表现尤为突出。然而，库存仍处高位，需求端恢复速度滞后，成为利润修复的主要制约因素。未来需关注疫情是否得到有效控制、政策是否持续发力以及国际局势是否带来新的成本压力。