20211127-西部证券-10月工业企业利润数据点评_利润失衡格局延续_11月或出现拐点_8页_318kb

2021年10月工业企业利润数据总结

核心内容

2021年1-10月，规模以上工业企业营收同比增长 21.1%，利润总额同比增长 42.2%，显示工业企业在量价双轮驱动下利润持续回升。10月单月利润总额同比增长 24.6%，两年复合增速为 26.4%，较9月明显提升。

主要观点

1. 利润回升源于量价支撑

• 量：10月工业增加值同比增长 3.5%，两年复合增速为 5.2%，较前值有所回升，主要由于2019年同期基数较低以及能耗双控政策执行力度边际弱化。
• 价：10月PPI同比上涨 13.5%，创历史新高，对工业企业利润形成显著支撑。上游行业（如煤炭、石油、黑色冶炼）价格涨幅较大，中下游行业（如装备制造、消费品）价格也出现缓慢修复。
• 利润率：10月营收利润率为 7.01%，同比提升 1.03个百分点，但利润率增幅延续回落，表明利润支撑力度减弱。

2. 利润格局持续失衡

• 上游采矿业与原材料制造业利润占比上升至 41.4%，中游装备制造业利润占比回落至 30.0%，下游消费品行业利润占比降至 28.6%。
• 电力、热力等行业利润复合增速下降，显示中下游企业成本端压力仍未缓解。
• 为缓解上游价格高企问题，国家已采取多项保供稳价措施，如煤炭日产量稳定在 1200万吨以上，11月秦皇岛动力煤价格已从10月高点下跌 58%。

3. 产成品库存处于过渡阶段

• 10月末产成品存货同比增长 16.3%，较9月回升 2.6个百分点，两年复合增速升至 11.5%。
• 产成品周转天数同比减少 1.4天，降幅收窄，显示企业仍处于被动补库存向主动去库存的过渡期。

4. 利润格局拐点或出现在11月

• 11月煤炭、钢材、PVC、甲醇等工业品价格均大幅回落，原材料价格压力明显缓解。
• 随着翘尾因素影响减弱，预计11月PPI同比涨幅将明显收敛，利润格局有望迎来再平衡。

关键信息

• 1-10月利润总额：同比增长 42.2%，两年复合增速 19.7%。
• 10月单月利润总额：同比增长 24.6%，两年复合增速 26.4%。
• PPI同比：10月达到 13.5%，创历史新高。
• 库存变化：10月末产成品存货同比增长 16.3%，两年复合增速 11.5%。
• 煤炭价格：截至11月26日，秦皇岛动力煤价格较10月高点下跌 58%。
• 风险提示：国内经济超预期下行、国内政策超预期变化。

图表要点

• 图1：分行业营收利润率变化，显示部分行业利润率提升，部分行业回落。
• 图2：分行业营收和利润两年复合增速，上游行业增速明显高于中下游。
• 图3：利润格局继续向上游倾斜，上游占比提升。
• 图4：产成品存货和周转天数变化，库存增速回升，周转天数下降。
• 图5：秦皇岛动力煤价格走势，价格大幅回落。
• 图6：Myspic综合钢价指数，钢价下降。
• 图7：PVC期货结算价走势，价格明显下滑。
• 图8：甲醇期货结算价走势，价格回落。
• 图9：上游工业企业利润与工业品价格高度相关，显示价格对利润的驱动作用。

结论

2021年10月工业企业利润在量价支撑下再度回升，但利润格局仍偏向上游行业，中下游企业成本压力未减。随着11月大宗商品价格回落，PPI同比涨幅有望收敛，利润再平衡格局或将显现。当前企业库存处于被动补库向主动去库过渡阶段，后续去库存节奏需进一步观察。