20220627-国盛证券-兼评5月工业企业利润_企业盈利正走出底部_6页_653kb

宏观点评总结：企业盈利正走出底部

核心内容

5月工业企业盈利同比继续下降，但降幅收窄，显示出企业盈利可能正逐步走出底部。1-5月工业企业盈利同比增速为1.0%，低于前值3.5%，但三年复合增速为14.3%，略低于前值15.7%。整体来看，盈利增速回落主要由利润率下降所致，而营收增速的回落则主要受到“量”的拖累，这与疫情反复、需求偏弱和信心不足有关。

主要观点

1. 盈利趋势

• 5月盈利降幅收窄：5月规上工业企业利润同比降6.5%，降幅较前值收窄2.0个百分点。
• 累计盈利改善：1-5月累计同比增1.0%，预计6月盈利当月同比和累计同比都将改善。
• 盈利底逐步形成：综合考虑季节性、基数效应、疫情好转、物流恢复和稳增长政策发力等因素，企业盈利可能正筑底回升。

2. 结构变化

上下游关系

• 上游行业对中下游盈利的挤压略有缓和，但整体仍偏高。
• 采掘行业利润占比升至20.6%，原材料行业利润占比降至34.7%，上游合计利润占比为55.3%。
• 中游设备利润占比上升0.9个百分点至25.0%，下游消费利润占比连续3个月回落，5月再降0.7个百分点至14.7%。

分行业表现

• 行业分化收敛，需求有所改善，上游价格回落。
• 煤炭采选、石油天然气开采行业盈利同比分别增长174.7%和135.0%，仍是盈利最强的行业。
• 汽车制造、金属制品、仪表仪器等中游设备制造行业营收增速改善明显，与上海等地复工复产有关。

库存端

• 企业累库速度放缓，1-5月产成品库存同比增速收窄0.3个百分点至19.7%，三年复合增速上升至12.4%。
• 实际库存增速扩大1.7个百分点至16.7%，表明库存压力依然存在。

所有制差异

• 国企对私企的盈利挤压进一步缓解，国企盈利同比增9.8%，私企盈利同比降2.2%。
• 国企三年复合增速为18.6%，私企为10.8%，两者差距缩小。

杠杆率

• 5月工业企业资产负债率上升0.1个百分点至56.6%，国企和私企杠杆率差距扩大至1.8个百分点。
• 国企资产负债率保持在57.2%，私企上升至59.0%，私企债务风险值得关注。

关键信息

往后展望

• 经济环境边际好转：疫情好转、物流恢复、政策发力，预计6月工业企业盈利将环比季节性回升。
• 盈利改善预期：6月工业企业盈利同比预计回升至10%左右，1-6月累计同比可能升至2.5%。
• 大宗价格影响：6月中下旬大宗价格可能阶段性回落，但受俄乌冲突和稳增长政策影响，价格下行空间有限，上游利润占比仍处高位。

风险提示

• 疫情、外部环境、政策力度等存在超预期变化的风险。

总结

企业盈利虽在5月继续下滑，但降幅收窄，显示出市场逐步恢复的迹象。从结构上看，上下游关系有所缓和，行业分化收敛，中游设备制造表现改善，库存增速放缓，国企与私企盈利差距缩小，但杠杆率差距扩大。往后看，随着经济环境好转和稳增长政策的推进，企业盈利有望逐步筑底回升。短期需关注经济环境和大宗价格的变动，同时警惕私企债务风险。