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3月宏观流动性边际收敛风险较高——资产配置周报总结

核心内容

本报告主要分析了2026年3月中国宏观经济、股债性价比、股票风格及行业推荐情况，重点指出宏观流动性边际收敛风险较高，同时推荐红利类股票作为配置重点。

主要观点

• 宏观流动性：2026年1月实体部门负债增速为8.3%，预计2月小幅反弹至8.4%，3月将转而下行。资金面方面，2月较1月小幅改善，但3月预计出现月度高点后有所收敛。宏观流动性边际收敛风险较高，宏观杠杆率稳定，等待两会给出定量财政目标。
• 股债性价比：股债性价比偏向权益，成长风格占优。2月权益全面上涨，债券收益率整体平稳，但超长端上行。宽基轮动策略表现较好，全周跑赢沪深300指数1.18个百分点。
• 股票风格：成长风格继续占优，但3月预计转向价值占优。
• 资产配置建议：建议投资者控制股债仓位，关注短端和货币类资产。推荐上证50指数（仓位60%）和中证1000指数（仓位40%）。
• 行业推荐：推荐A+H红利组合13只个股和A股红利组合20只个股，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。

关键信息

一、国家资产负债表分析

• 负债端：实体部门负债增速预计3月下行，金融部门资金面改善有限。
• 财政政策：政府债净增加高于计划，1月末政府负债增速为12.6%，预计2月回落至12.1%，3月继续下行。
• 货币政策：资金成交量环比上升，资金价格环比下降，期限利差收窄。预计2026年降息一次10个基点，十年国债和三十年国债收益率波动区间或在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%附近。

二、股债性价比和股债风格

• 股债性价比：偏向权益，但幅度有限。
• 股票风格：成长占优，但3月可能转向价值。
• 市场表现：2月权益全面上涨，债券收益率整体平稳，超长端上行。
• 宽基轮动策略：全周跑赢沪深300指数1.18个百分点，2024年7月建仓以来累计跑输沪深300指数-0.29个百分点，最大回撤12.1%（沪深300为15.7%）。

三、行业推荐

• 行业表现回顾：本周A股放量上涨，钢铁、有色金属、基础化工、环保、煤炭涨幅最大，传媒、商贸零售、食品饮料、非银金融、银行跌幅最大。
• 行业拥挤度：拥挤度前五为电子、电力设备、有色金属、计算机、机械设备，后五为综合、美容护理、纺织服饰、社会服务、房地产。
• 行业估值盈利：估值盈利匹配较好的行业有银行、证券、保险、电力、公用事业、美容护理、新能源、消费电子。
• 行业景气度：外需涨跌互现，内需表现分化，二手房价格小幅上行，生产资料价格指数环比下跌。
• 公募市场回顾：主动公募股基多数跑赢沪深300，资产净值上升。
• 行业推荐：推荐A+H红利组合和A股红利组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业，部分行业个股适当精简。

风险提示

1. 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。
2. 行业推荐基于过往数据、规律和经验，未来表现可能不及预期。
3. 市场波动超预期，与预测差异较大。
4. 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。

总结

本报告强调3月宏观流动性边际收敛风险较高，建议投资者关注短端和货币类资产，同时推荐红利类股票作为配置重点。从行业角度，银行、电信、石油石化、交通运输等板块表现较好，具备不扩表、盈利好、活下来等特征。整体来看，股债性价比偏向权益，但风格可能转向价值。投资者需注意宏观经济、政策、市场波动等风险因素。