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业绩增长略超预期，乙二醇项目值得期待

核心内容总结

公司2017年三季报数据显示，归属于上市公司股东的净利润为8.48亿元，同比增长31.51%，折合EPS为0.52元。整体业绩略超预期，盈利稳步增长，主要产品价格较2016年均有大幅提高，但毛利率同比略降1个百分点，主要由于原料成本上涨。公司通过有效的费用控制，期间费用率下降1.3个百分点，体现出较强的管理能力。

主要观点

• 产品价格提升推动盈利增长：尿素、DMF、己二酸、醋酸、正丁醇等主要产品1-9月均价同比上涨27%-45%，推动公司业绩提升。Q3业绩环比改善明显，显示产品价格提高对盈利的积极影响。
• 成本优势显著：公司作为新型煤化工企业，采用先进的水煤浆技术，资源利用效率高，能够使用劣质煤降低成本。同时，精细化管理进一步巩固了其在行业中的成本领先优势。
• 周期属性弱化：公司通过“一线多头”联产平台，灵活调整产品比例，实现盈利最大化，从而有效削弱了周期波动对公司盈利能力的影响。
• 乙二醇项目带来成长空间：公司50万吨煤制乙二醇项目预计2018年上半年投产，此前已通过5万吨项目验证技术可行性。按煤价600元/吨测算，完全成本为4500元/吨，若达产，每吨净利可达1500元，项目贡献业绩约7.5亿元。

关键信息

业绩预测与投资评级

• 预计公司2017-2019年EPS分别为0.72、0.95和1.22元。
• 综合考虑公司技术优势、成本控制及乙二醇项目投产带来的成长空间，给予“强烈推荐”评级。

财务指标

估值与市场表现

• 公司股价表现良好，过去一年涨幅达31.38%，相对沪深300指数表现优于市场。
• 股价为13.25元，总股本16.2亿股，总市值214.71亿元。
• 2017年10月27日，公司一年内最低价为10.53元，最高价为14.68元。

风险提示

• 乙二醇项目进展不及预期
• 产品价格大幅下滑

投资建议

公司凭借先进的水煤浆技术、成本控制能力及“一线多头”联产模式，有效降低周期波动的影响，展现出较强的盈利能力和成长潜力。随着50万吨煤制乙二醇项目的投产，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利水平。因此，分析师给予“强烈推荐”评级，认为公司具备良好的投资价值。

分析师信息

• 程磊：拥有12年证券研究经验，2011-2015年连续5年获基础化工行业新财富最佳分析师，擅长产业链跟踪与分析，及时把握行业和公司拐点。

投资评级说明

• 强烈推荐：未来6-12个月，公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 推荐：未来6-12个月，公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价预计与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价预计低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

估值方法的局限性说明

本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致结果出现较大差异。估值方法及模型均有其局限性，结果仅供参考，不构成对证券价格的保证。

免责声明

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