20240902-天风证券-中国神华-601088.SH-年度长协平抑价格波动_发电小时数有所下滑_3页_741kb

中国神华2024年半年报点评

投资评级

行业： 煤炭/煤炭开采
评级： 买入（维持）
目标价格： 目前未明确，维持此前估值。

业绩摘要

公司2024年上半年营业收入为16807.8亿元，同比下降8%；归母净利润为2950.4亿元，同比下降11%；扣非归母净利润为2948.1亿元，同比下降10.6%。尽管收入与利润出现下滑，但经营现金流净额大幅提升，同比增加136%。

煤炭业务表现

煤炭板块：

• 营业收入13432.8亿元，同比下滑7%。
• 大幅增加自产煤销售（163.2亿吨，+16%），外购煤销售增长显著（66.9亿吨，+142%）。
• 价格策略： 吨煤平均售价566元/吨，同比下滑58%，但五成年度长协有效平抑了剧烈的价格波动。
• 成本控制： 单位成本达1917元/吨，略有上升（+2%），主要由人工成本（+183%）和修理费（+19%）驱动，其他成本有所下降。

电力板块：

• 营业收入4435.4亿元，同比增长4%。
• 售电量稳定增长，同比增39%。
• 售电价格同比下降33%，售电成本下降15%，受益于燃煤采购价格下调和规模效应。

关键因素说明

下滑原因：

• 煤价下跌及成本上升压缩了利润空间。
• 水电强劲发力导致火电利用小时数同比下降6.2%，影响电力板块业绩。

潜在利好：

• 煤价中枢下降与效率提升降低公司整体成本压力。
• 股东分红政策的优化增强了回笼资金能力。

盈利预测与评级

维持2024-2026年归母净利润预测为63.07、64.13、64.32亿元，对应EPS分别为3.17元、3.23元、3.24元。维持“买入”评级，认为公司全产业链优势明显，成长性有望逐步加强，估值“市净率”与“市销率”表现维持低位。

风险提示

• 煤炭供给意外增加。
• 宏观经济或电力需求不及预期。
• 水电超预期，阻碍火电恢复性增长。
• 煤炭进口量超预期。
• 煤矿安全生产监管政策收紧不及预期。

资料来源：聚源数据、公司公告，整理：天风证券-张樨樨、纪有容