20180827-开源证券-中国神华-601088.SH-发电业务增幅明显_自产煤产量下降压缩利润空间_6页_1mb

中国神华（601088）2018年中报分析总结

核心内容概述

中国神华（601088）于2018年8月24日发布2018年中报，报告指出公司上半年实现营业收入1273.80亿元，同比增长5.7%；归属于上市公司股东净利润229.77亿元，同比下跌5.5%。公司整体毛利率下降0.56个百分点至41.41%，净利率下降1.71个百分点至21.99%。投资评级为“增持”，表明分析师对公司未来表现持积极态度。

主要观点与关键信息

1. 业务表现

• 发电业务：增幅明显，实现收入53.9亿元，同比增长11.9%。售电量同比增长9.6%，平均售电价格同比增长1.6%。
• 煤炭业务：实现收入216.5亿元，同比增长4.1%。煤炭销售量同比增长2.2%，平均销售价格同比增长1.6%。
• 运输业务：实现收入107.0亿元，同比增长6.2%。铁路周转量增长1.6%，港口下水煤量下降1.7%，但收入仍增长3.4%。
• 煤化工业务：实现收入30.3亿元，同比增长1.2%。虽然聚乙烯和聚丙烯销量分别下降0.1%和5.9%，但销售价格上升带动收入增长。

2. 利润空间压缩

• 自产煤产量下降7.6%至145.5百万吨，主要由于宝日希勒、哈尔乌素露天矿暂时停产或减产。
• 外购煤增加导致成本上升，压缩利润空间。
• 发电分部因少数股东权益占比高，利润占比上升，进一步影响归母利润。
• 税费增加也对归母利润产生一定侵蚀。

3. 费用与盈利变化

• 管理费用因人工成本上升而小幅回升。
• 净利息收入增长改善财务费用。
• 整体费用率下降0.84个百分点，但净利率仍有所下降。

4. 未来展望

• 随着停产减产矿逐步恢复生产，自产煤产量有望回升，从而提升公司盈利空间。
• 公司全产业链一体化运作，协同效应持续增强经营效率和行业竞争力。
• 在供给侧改革背景下，先进产能释放将带来政策利好，巩固其在煤炭行业的龙头地位。

5. 投资策略

• 公司具备成本优势、一体化经营和规模效应，有助于抵御行业周期性波动。
• 股利政策稳定，高比例分红增强投资吸引力。
• 估值存在提升空间，值得长期关注。

风险提示

• 宏观经济下行压力可能影响煤炭需求。
• 煤炭价格大幅下跌可能对盈利能力造成冲击。

图表信息

• 图1：中国神华历史市盈率（PE）图
• 图2：中国神华历史市净率（PB）图
  数据来源：Wind，开源证券研究所

分析师信息

• 分析师：张月彗
• 执业证书编号：S0790514100001
• 联系方式：029-88447618 / zhangyuehui@kysec.cn
• 机构名称：开源证券股份有限公司
• 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议。
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公司简介

• 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的专业证券公司。
• 主要股东包括陕西煤业化工集团有限责任公司等。
• 注册资本为13亿元，经营范围涵盖证券经纪、投资咨询、财务顾问、自营业务、资产管理、融资融券等。

业务范围

• 代理买卖证券业务
• 投资咨询业务
• 财务顾问业务
• 自营业务
• 资产管理业务
• 融资融券业务

分支机构与营业部信息

• 分支机构：覆盖全国多个省市，包括深圳、上海、北京、福建、珠海、江苏、云南、湖南、河南、海南、吉林等。
• 营业部：分布在西安、榆林、商洛、铜川、渭南、咸阳、佛山、南京、广州、乌鲁木齐、苏州、榆林神木、安康、延安、重庆、厦门、天津、杭州、鞍山、宝鸡、安庆、淮安、绍兴、汉中、安康汉阴等地区，具体地址与联系方式见表格。

投资评级说明

• 投资评级为“增持”，表示相对市场表现优于市场5%~20%。
• 基准指数为沪深300指数。

总结

中国神华作为国内最大的煤炭上市公司，业务涵盖煤炭、发电、运输、煤化工等多个板块，具备较强的产业链协同效应和成本控制能力。尽管上半年因自产煤产量下降和外购煤增加导致利润空间受到压缩，但随着生产恢复及行业政策利好，公司盈利有望回升。分析师建议增持，认为公司具备长期投资价值。