20240427-开源证券-中国神华-601088.SH-公司2024年一季报点评报告_高长协致Q1业绩韧性强_稳定高分红彰显投资价值_4页_911kb

中国神华（601088SH）投资分析报告总结

核心观点

维持“买入”评级。预计2024-2026年归母净利润分别为6152亿元、6301亿元、6463亿元，同比增长分别为31%、24%、26%。当前股价对应PE为128、125、122倍，具长期投资价值。

经营概况

一季度业绩情况

2024年一季度实现营业收入8765亿元，同比增长7%；归母净利润1588亿元，同比下降14.7%；扣非归母净利润1646亿元，同比下降11.2%。煤炭价格下行导致吨煤售价下滑，毛利率降至28.9%，为历史较低水平。

业务形势

• 煤炭业务：受价格下跌及成本上升影响，毛利率大幅下滑48个百分点至28.9%。吨煤成本达1906元，同比上涨12.5%，其中人工成本大幅增加1063%。
• 电力业务：发电装机容量达44801兆瓦，一季度售电量增长70%，售电成本下滑导致毛利率提升0.8个百分点至16.9%。

战略与成长

规模扩张

公司在内蒙古等地推进产能提升，包括台格庙矿区建设、保德煤矿产能核增等，未来具备进一步成长空间。

盈利稳定性

高比例长协机制有效平滑波动，叠加电力业务增长，整体盈利能力保持稳定。

分红与估值

公司拟派发红利226元/股，股息率达57%，2022-2024年年度分红比例不低于60%。自2020年以来，红利支付率持续高于承诺值。

估值方面，当前P/E为128、125、122倍，P/B为20、19、17、15、14倍，显示估值呈下降趋势，长期维持较强吸引力。

风险提示

• 经济复苏不及预期；
• 年度长协煤价格下调；
• 开采成本上升。

附录：关键指标

• 预测期内，各类财务指标保持稳定发展。如固定成本控制、ROE、EPS等指标保持相对稳定增长。