20230905-东海证券-华厦眼科-301267.SZ-公司简评报告_常规眼病快速增长_盈利能力持续提升_16页_1mb

华厦眼科公司研究报告总结

公司概况

华厦眼科是国内领先的眼科医疗连锁集团，专注于眼科专科医疗服务，截至2023年6月底，公司拥有57家眼科专科医院和52家视光中心，业务覆盖18个省和49个城市。公司以厦门眼科中心为核心，布局全国，业务包括屈光、白内障、眼后段和视光综合四大板块。

业绩表现

2023年上半年业绩大幅提升，营收达1994亿元，同比增长263%；归母净利润355亿元，同比增长5008%。主要原因包括疫情后需求释放、连锁网络成熟及高端手术推广。毛利率从去年同期提升28.9个百分点至50.3%，净利率提升32.8个百分点至18.3%。Q2单季度营收和归母净利润分别同比增长380.6%和646.0%，盈利能力持续增强。

业务分析

• 白内障: 收入达497亿元，同比增长449%；毛利率为44.2%，提升主要因老年患者需求释放和高端晶体推广，高端手术占比超70%。
• 屈光: 收入651亿元，同比增长138%；毛利率56.9%，持续提升得益于高端术式如ICL和飞秒占比增加，尽管受宏观经济消费属性影响。
• 眼后段: 收入276亿元，同比增长358%；毛利率44.7%，增长主要来自疑难眼病需求释放和专业实力支撑，如眼底和青光眼业务增长超35%。
• 视光综合: 收入475亿元，同比增长178%；毛利率50.0%，略有下降，主要由于新设视光中心爬坡期和业务放量，公司规划视光中心超200家。

核心医院与品牌

五大核心医院（厦门、上海、福州、郑州、烟台眼科中心）贡献超四成收入和净利。厦门眼科中心品牌影响力强，占营收25.4%，净利润35.1%；其在科研和临床中表现突出， honored with clinical trials and leading positions in national rankings.

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。预计2023-2025年营收分别为4012亿元、4916亿元、5954亿元，归母净利润719亿元、946亿元、1216亿元，EPS分别为0.86元、1.13元、1.45元。对应PE分别53.56倍、40.71倍、31.69倍。公司长期高成长趋势明确，估值性价比较高。

风险提示

• 专业人才流失：可能影响服务质量。
• 医疗风险：手术不确定性带来的潜在问题。
• 市场竞争：需持续创新以应对 rivals,如爱尔眼科和通策医疗。