20250509-东海证券-华厦眼科-301267.SZ-公司简评报告_业绩短期承压_消费眼科稳健增长_3页_318kb

华厦眼科（301267）2024年业绩承压，主要受行业竞争加剧和人工晶体集采降价影响，实现营收4027亿元（同比+0.35%），归母净利润429亿元（同比-35.63%），扣非归母净利润409亿元（同比-38.29%）。2025年Q1营收环比显著改善，达到1093亿元（同比+11.74%，环比+29.34%），归母净利润150亿元（同比-40%），扣非归母净利润140亿元（同比-11.12%）。分业务来看，白内障项目收入下滑11.56%至873亿元，眼后段、屈光、眼视光综合项目分别同比增长0.19%、74.4%、51.5%。2025年Q1屈光与眼视光业务保持增长，白内障业务因去年同期集采政策未实施仍小幅下滑。公司毛利率从44.19%降至44.97%（同比-4.84pct、-4.00pct），净利率从10.63%降至15.12%（同比-6.25pct、-1.73pct）。费用率方面，销售、管理、研发费用率同比分别上升1.18pct、0.99pct、0.01pct。2024年白内障、眼后段、屈光、眼视光项目毛利率分别为35.16%、39.64%、52.05%、45.57%，均同比下降。公司发布2025年员工持股计划，使用201亿元回购股份作为激励来源，覆盖不超过296名高管和技术骨干，锁定期分12/24/36个月，设定2025-2027年营收或净利润增速目标为9%-10%、18%-20%、27%-30%。研究机构调整盈利预测，2025-2027年归母净利润分别为515/605/697亿元（原预测755/875亿元），EPS分别为0.61/0.72/0.83元，维持“买入”评级。风险提示包括政策不确定性、医疗事故及外延扩张管理风险。财务数据显示，公司2024年资产负债率24.03%，市净率2.62倍，净资产收益率25.5%。盈利预测表显示2025-2027年营收增长率分别为10.85%、11.23%、11.17%，归母净利润增速为20.06%、17.64%、15.13%。现金流量表显示2025年经营活动现金流净额预计963亿元，投资活动现金流净额-734亿元，筹资活动现金流净额-151亿元。公司通过“内生增长+外延并购”模式实现扩张，当前市盈率37.80倍，市净率2.80倍，PE/PEG指标显示估值具备吸引力。