20221106-东吴证券-华厦眼科-301267.SZ-学科实力奠定基石_连锁扩张助力持续增长_35页_1mb

华厦眼科（301267）总结

核心内容

华厦眼科是一家全国领先的民营眼科医疗连锁集团，以厦门眼科中心为起点，已在全国17个省及46个城市开设57家眼科专科医院及23家视光中心。公司依托强大的专家资源、科研实力和“医教研”一体化体系，推动眼科医疗服务高质量发展，并通过连锁扩张提升市场占有率和盈利能力。公司业务涵盖眼科医疗、配镜销售、药店等，其中眼科医疗占主营业务收入的87.33%，配镜业务占比逐年提升。

主要观点

• 行业前景广阔：中国眼科医疗市场规模预计到2025年将达2522亿元，年复合增长率约17.5%。人口老龄化、居民生活方式改变及政策支持推动眼科诊疗需求持续增长。
• 公司竞争力强：公司是全国眼科专科医院连锁集团第二，拥有强大的专家团队，包括黎晓新、赵堪兴等具有国际影响力的眼科专家，以及多位中华医学会眼科分会委员。
• 盈利结构优化：消费升级类项目（如屈光手术、配镜业务）收入占比提升，毛利率显著提高，有望成为未来主要盈利增长点。
• 连锁扩张战略：公司通过新建和收购医院，逐步建立全国眼科医院服务网络，实现规模经济效应。2021年，公司旗下多家医院实现扭亏，带动整体利润增长。
• “医教研”一体化：公司与厦门大学、北京大学等高校合作，构建人才梯队，提升科研创新能力，保障长期发展。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021A：营业总收入30.64亿元，归母净利润4.55亿元
• 2022E：营业总收入34.22亿元，归母净利润5.37亿元
• 2023E：营业总收入42.30亿元，归母净利润6.83亿元
• 2024E：营业总收入51.83亿元，归母净利润8.62亿元
• 估值：对应发行市值的P/E分别为53/42/33倍

市场数据

• 收盘价：50.88元
• 市净率：13.89倍
• 流通A股市值：286.64亿元
• 总市值：2849.28亿元

基础数据

• 每股净资产：4.46元
• 资产负债率：39.08%
• 总股本：560.00百万股
• 流通A股：56.34百万股

业务结构

• 眼科医疗业务：2021年收入26.26亿元，占比87.33%，毛利率44.14%
• 配镜业务：2021年收入3.61亿元，占比12.01%，毛利率56.43%
• 其他业务：占比约10.66%，毛利率相对较低

医院布局

• 全国覆盖：57家眼科专科医院、23家视光中心，覆盖17个省及46个城市
• 厦门眼科中心：公司主要利润来源，2021年收入占比26%，净利润占比38%
• 其他医院：2021年实现盈利，部分医院扭亏为盈，为公司利润增长贡献力量

募投计划

• 募投总额：77850.6万元
• 投资方向：包括新建分院、升级医疗服务、采购先进设备、信息化建设、补充运营资金等，旨在扩大服务网络，提升运营效率和品牌影响力。

风险提示

• 新冠疫情：可能对经营造成不确定性影响
• 规模扩张：可能带来管理风险
• 医院亏损：部分医院尚未盈利，存在持续亏损风险
• 人才流失：核心专家及医务人员流失可能影响业务发展
• 政策变化：医药行业政策变动可能影响公司运营

总结

华厦眼科凭借强大的学科实力和全国布局，成为眼科医疗行业的重要参与者。随着消费升级趋势的推进和公司连锁扩张的深化，公司有望在未来实现更高的收入增长和盈利水平。公司通过“医教研”一体化体系，持续提升科研与临床能力，为长期发展奠定基础。尽管存在一定的经营和管理风险，但其在眼科医疗行业的领先地位和增长潜力仍值得期待。