20260507-西南证券-华厦眼科-301267.SZ-消费眼科稳健增长_基础眼病业务结构优化_6页_1mb

消费眼科稳健增长，基础眼病业务结构优化总结

核心内容

公司发布2025年年度报，全年实现营业收入41.39亿元，同比增长2.78%；归母净利润4.41亿元，同比增长2.80%。尽管业绩保持稳健增长，但增速较缓，主要受到行业政策调整、市场竞争加剧及公司战略投入等影响。

主要观点

业务增长情况

• 屈光业务：屈光项目收入14.17亿元，同比增长9.31%，成为公司核心增长引擎。受益于全飞秒、ICL等高端术式升级，毛利率提升至52.83%，显示较强的抗压能力。
• 眼视光业务：眼视光收入11.02亿元，同比增长3.05%，保持平稳增长。
• 眼后段业务：眼后段收入5.79亿元，同比增长8.00%，增速较快。
• 白内障业务：白内障收入8.24亿元，同比下降5.51%，主要受人工晶体集采影响，公司正通过推广屈光性白内障手术优化结构。

盈利能力

• 公司整体毛利率为43.31%，同比下降0.88个百分点。
• 屈光业务毛利率稳步提升，而视光和白内障业务毛利率有所下滑。

关键信息

区域布局与外延扩张

• 公司持续深化区域协同与外延扩张，已在全国49个城市开设64家眼科专科医院和55家视光中心。
• 报告期内收购了北京华厦民众眼科医院等标的，并新设多家视光中心和门诊，完善京津冀、华东、华南等地区的网络覆盖。

医教研协同与数智化转型

• 公司拥有三位国际眼科科学院院士及多名全球顶尖科学家，科研投入持续增加，2025年新增专利授权35项、发表SCI论文178篇。
• 深化“中国眼科医师明日之星计划”与高校合作，储备核心人才。
• 数智化方面，糖尿病视网膜病变AI筛查系统部署于30余家医院，启动DeepSeek本地化部署，提升AI智能导诊与辅助诊疗能力。
• 厦门眼科中心建成移动医疗工作站和智慧后勤平台，推动精细化管理。

盈利预测

• 预计2026-2028年EPS分别为0.66元、0.76元、0.89元。
• 营收与净利润均呈现增长趋势，增速分别为7.55%、9.10%、10.19%和28.41%、15.72%、16.03%。

财务指标

• PE：预计2026-2028年分别为27、24、21倍。
• PB：预计2026-2028年分别为2.64、2.48、2.32倍。
• ROE：预计2026-2028年分别为9.60%、10.46%、11.36%。
• ROIC：预计2026-2028年分别为50.11%、62.32%、84.17%，呈现显著增长趋势。

风险提示

• 市场竞争加剧风险
• 消费复苏不及预期风险

附表关键数据

财务预测与估值

关键假设

1. 屈光业务：预计2026-2028年收入增速分别为10%、12.5%、15%，毛利率分别为56%、57%、57%。
2. 白内障业务：预计2026-2028年收入增速分别为1%、1%、1%，毛利率维持在33%。
3. 眼后段业务：预计2026-2028年收入增速分别为11%、13%、15%，毛利率稳定在37.6%。
4. 眼视光业务：预计2026-2028年收入增速分别为8.9%、8.9%、7.1%，毛利率小幅下滑至43%。

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对指数涨幅在20%以上
  • 持有：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于-20%与-10%之间
  • 卖出：未来6个月内，个股相对指数涨幅在-20%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：行业整体回报高于指数5%以上
  • 跟随大市：行业整体回报介于指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：行业整体回报低于指数-5%以下

重要声明

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数据来源

• Wind
• 西南证券研究院