> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 消费眼科稳健增长，基础眼病业务结构优化总结 ## 核心内容 公司发布2025年年度报，全年实现营业收入41.39亿元，同比增长2.78%；归母净利润4.41亿元，同比增长2.80%。尽管业绩保持稳健增长，但增速较缓，主要受到行业政策调整、市场竞争加剧及公司战略投入等影响。 ## 主要观点 ### 业务增长情况 - **屈光业务**：屈光项目收入14.17亿元，同比增长9.31%，成为公司核心增长引擎。受益于全飞秒、ICL等高端术式升级，毛利率提升至52.83%，显示较强的抗压能力。 - **眼视光业务**：眼视光收入11.02亿元，同比增长3.05%，保持平稳增长。 - **眼后段业务**：眼后段收入5.79亿元，同比增长8.00%，增速较快。 - **白内障业务**：白内障收入8.24亿元，同比下降5.51%，主要受人工晶体集采影响，公司正通过推广屈光性白内障手术优化结构。 ### 盈利能力 - 公司整体毛利率为43.31%，同比下降0.88个百分点。 - 屈光业务毛利率稳步提升，而视光和白内障业务毛利率有所下滑。 ## 关键信息 ### 区域布局与外延扩张 - 公司持续深化区域协同与外延扩张，已在全国49个城市开设64家眼科专科医院和55家视光中心。 - 报告期内收购了北京华厦民众眼科医院等标的，并新设多家视光中心和门诊，完善京津冀、华东、华南等地区的网络覆盖。 ### 医教研协同与数智化转型 - 公司拥有三位国际眼科科学院院士及多名全球顶尖科学家，科研投入持续增加，2025年新增专利授权35项、发表SCI论文178篇。 - 深化“中国眼科医师明日之星计划”与高校合作，储备核心人才。 - 数智化方面，糖尿病视网膜病变AI筛查系统部署于30余家医院，启动DeepSeek本地化部署，提升AI智能导诊与辅助诊疗能力。 - 厦门眼科中心建成移动医疗工作站和智慧后勤平台，推动精细化管理。 ### 盈利预测 - 预计2026-2028年EPS分别为0.66元、0.76元、0.89元。 - 营收与净利润均呈现增长趋势，增速分别为7.55%、9.10%、10.19%和28.41%、15.72%、16.03%。 ### 财务指标 - **PE**：预计2026-2028年分别为27、24、21倍。 - **PB**：预计2026-2028年分别为2.64、2.48、2.32倍。 - **ROE**：预计2026-2028年分别为9.60%、10.46%、11.36%。 - **ROIC**：预计2026-2028年分别为50.11%、62.32%、84.17%，呈现显著增长趋势。 ### 风险提示 - 市场竞争加剧风险 - 消费复苏不及预期风险 ## 附表关键数据 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|---------|---------|---------|---------| | 营业收入(百万元) | 4139.16 | 4451.57 | 4856.68 | 5351.50 | | 归属母公司净利润(百万元) | 440.65 | 557.07 | 642.50 | 744.67 | | 每股收益EPS(元) | 0.52 | 0.66 | 0.76 | 0.89 | | ROE | 7.94% | 9.60% | 10.46% | 11.36% | ## 财务预测与估值 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|---------|---------|---------|---------| | PE | 34.67 | 27.43 | 23.78 | 20.52 | | PB | 2.80 | 2.64 | 2.48 | 2.32 | | EV/EBITDA | 11.50 | 9.53 | 8.09 | 6.75 | ## 关键假设 1. **屈光业务**：预计2026-2028年收入增速分别为10%、12.5%、15%，毛利率分别为56%、57%、57%。 2. **白内障业务**：预计2026-2028年收入增速分别为1%、1%、1%，毛利率维持在33%。 3. **眼后段业务**：预计2026-2028年收入增速分别为11%、13%、15%，毛利率稳定在37.6%。 4. **眼视光业务**：预计2026-2028年收入增速分别为8.9%、8.9%、7.1%，毛利率小幅下滑至43%。 ## 投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：未来6个月内，个股相对指数涨幅在20%以上 - 持有：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于10%与20%之间 - 中性：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于-10%与10%之间 - 回避：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于-20%与-10%之间 - 卖出：未来6个月内，个股相对指数涨幅在-20%以下 - **行业评级**： - 强于大市：行业整体回报高于指数5%以上 - 跟随大市：行业整体回报介于指数-5%与5%之间 - 弱于大市：行业整体回报低于指数-5%以下 ## 重要声明 本报告信息来源于合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解，独立、客观出具。投资者应自行判断是否采用本报告内容，并承担相应风险。本报告须注明出处为“西南证券”，未经授权不得引用、删节或修改。 ## 数据来源 - Wind - 西南证券研究院