20231005-财通证券-10月流动性展望_跨季后资金面是否无虞__10页_840kb

宏观深度报告：2023年10月流动性展望

核心观点

• 9月资金面持续偏紧：DR007长期运行于政策利率上方，1年期同业存单利率超过MLF利率。
• 10月流动性缺口预计为3800-5000亿元，主要由政府存款变动、债券融资、货币与准备金变化等综合影响。
• 跨季后资金面有望小幅宽松：央行可能通过降准、MLF与OMO释放流动性，维持资金面紧平衡，DR007或回落至政策利率水平。

9月资金面回顾

• 资金利率波动上升：9月DR001与DR007较8月分别上升1.74%、1.95%，1年期同业存单利率亦明显抬升。
• 央行释放流动性：9月央行通过逆回购、MLF和国库定存共投放超11万亿元，对缓解流动性偏紧起到一定作用。
• 债市承压调整：由于资金面紧、国债供给增加以及地产政策乐观预期叠加，10年期国债收益率较8月末上行约13个基点。

10月流动性缺口分析

政府债券融资

• 国债：若严格依照中央财政赤字，10月国债净融资约为-400亿元；若国债发行加速，国债净融资规模约为800亿元。
• 地方债：新增专项债预计发行约3510亿元，加上一般债与再融资债净融资规模合计约2920亿元。

其他影响因素

• 财政收支：预计10月财政收支差额约为3500亿元。
• 货币发行：10月货币发行量环比减少1200亿左右。
• 存款准备金率：预计释放近1000亿元，缓解流动性压力。
• 外汇占款：预计小幅流出，对流动性产生轻微负面影响。

利率与债市展望

• 中短期利率震荡预计持续，但持续抬升风险较低，10月长债利率仍有震荡可能。
• 结构性压力未减：经济修复、地产政策优化及债券供给等因素对债市构成一定支撑压力，但整体不支持利率持续走高。

风险提示

• 政策变动风险
• 经济恢复不及预期风险

图表目录

• 图1：2023年9月广谱利率变动情况
• 图2：央行9月净投放资金情况
• 图3：10年期国债利率走势
• 图4：历年中央赤字与国债净融资额对比
• 图5：新增专项债发行进度及预计规模
• 图6：10月预期流动性缺口