流动性定期跟踪：跨年资金利率上行，资金面还能稳吗？-20200823-广发证券-10页_821kb

流动性定期跟踪总结

核心内容

本报告主要分析了2020年8月中国资金市场的流动性状况，探讨了超储率变化、央行公开市场操作、国债和地方债净融资对资金面的影响，并展望了未来资金面的走势及潜在风险。

主要观点

• 超储率下降：8月超储率可能降至1%以下，较7月的1.1%进一步下降。这一下降主要受到MLF缩量续作、特别国债发行以及财政存款缴款的影响。
• 资金面紧张：超储率下降导致资金面收紧，表现为SHIBOR隔夜、7天利率中枢上移。截至8月21日，SHIBOR隔夜均值较7月同期上行13.4bp，SHIBOR7天均值上行7.1bp。
• 跨年与跨季资金面收紧：跨年资金面收紧程度明显高于2019年同期，从8月中旬开始也高于2018年同期；跨季资金面同样高于往年同期，表明市场对未来的资金压力预期增强。
• 央行操作与资金面关系：央行在资金紧张时加大逆回购投放，但因操作以短期限为主，难以缓解流动性压力；而在财政支出释放中长期资金时，即使等量回笼，资金面也可能出现边际宽松。
• 财政支出是关键变量：未来流动性状况将取决于财政支出的释放力度，若财政支出持续，则资金面可能趋于宽松，否则可能继续收紧。

关键信息

超储率与资金面变化

• 7月超储率降至1.1%，对应超储约2万亿元。
• 8月预计再减少5000亿元，超储率降至0.8%左右。
• 低超储率背景下，短端利率中枢上移，资金面偏紧。

央行公开市场操作

• 8月17日至21日，央行投放6600亿元逆回购，7000亿元MLF，净投放4600亿元。
• 8月24日至28日，到期资金7600亿元（包括6100亿元逆回购和1500亿元MLF）。
• 央行可能继续缩量续作，资金面依然偏紧。

国债和地方债净融资

• 8月国债和地方债净融资额达到12599.4亿元，高于6月和7月的5000亿元左右。
• 8月地方债净发行额为8504.9亿元，国债净发行额为4094.4亿元。
• 后续9-12月国债净发行额预计维持在4000亿元左右。

资金面展望

• 跨年、跨季资金面收紧程度明显，需关注是否继续沿2018年路径上行。
• 财政支出是影响资金面的重要因素，若财政支出加快，资金面可能边际转松。
• 隔夜和7天利率能否稳定在2.2%附近是关键，跨季和跨年资金面的稳定则更难。

风险提示

• 货币政策超预期：若央行调整流动性操作策略，可能对市场产生重大影响。
• 财政支出不及预期：若财政支出未能有效释放流动性，资金面可能继续收紧。
• 市场预期变化：市场对资金面的预期可能影响实际资金供需关系。

机构信息

• 分析师：刘郁、肖金川
• 团队成员：刘郁（首席分析师）、姜丹、肖金川、王宇豪、田乐蒙、黄晓曦、黄佳苗
• 联系方式：gfzqyf@gf.com.cn（客服邮箱）

投资评级说明

• 行业投资评级：买入、持有、卖出
• 公司投资评级：买入、增持、持有、卖出

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