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年末流动性会紧张么？——12月流动性展望总结

核心内容概述

本报告分析了2024年12月的流动性状况，重点关注政府债券供给、财政支出、货币发行、存款准备金率以及央行公开市场操作对资金面的影响。核心结论是：12月资金面将维持紧平衡，流动性缺口预计不存在，但存在一定的资金面扰动，债市收益率或保持窄幅震荡。

主要观点

• 资金面整体紧平衡：11月资金价格变动不大，DR001和DR007均值小幅下行，但DR007仍高于政策利率。银行负债端压力大，同业存单利率持续走高，显示资金面偏紧。
• 政府债供给压力仍存：12月国债发行规模预计约1.1万亿元，地方债发行规模约3600亿元，净融资规模约1.16万亿元。
• 财政支出对流动性形成支撑：12月财政存款预计环比减少约8400亿元，财政支出力度较强，有助于缓解流动性压力。
• 货币发行季节性回升：M0环比增加约3600亿元，对流动性有一定负面影响。
• 存款准备金率压力上升：12月缴准基数预计环比增长约2.5万亿元，法定存款准备金或增加1800亿元。
• 外汇占款小幅增加：12月外汇占款预计环比增加约200亿元，对流动性影响有限。
• 央行操作仍以宽松为主：市场预期的降准未落地，但央行可能通过超额续作MLF和加大逆回购投放来对冲流动性需求。
• 跨年流动性风险仍存：12月流动性需求来自年末信贷投放和公开市场到期，资金面或延续偏紧态势。

关键信息

1. 资金面情况

• 11月资金面整体维持紧平衡。
• DR001和DR007均值分别小幅下行至1.77%和1.97%。
• 同业存单利率持续走高，6个月和1年期AAA存单利率分别上涨9.6bp和7.3bp至2.57%和2.59%，高于1年期MLF利率。
• 11月央行逆回购净回笼120亿元，MLF超量续作14500亿元，释放6000亿元中长期流动性。

2. 政府债供给压力

• 12月国债预计发行约1.1万亿元，其中付息国债和贴现国债发行规模扩大。
• 地方债发行节奏放缓，预计发行约3600亿元，净融资约2600亿元。
• 12月国债和地方债合计发行约1.46万亿元，到期约3125亿元，净融资约1.16万亿元。

3. 年内流动性缺口

• 财政存款环比减少约8400亿元，M0环比增加约3600亿元，缴准规模约1800亿元，外汇占款环比增加约200亿元。
• 排除逆回购和MLF到期因素，12月不存在流动性缺口，银行体系资金维持基本稳定。

4. 跨年流动性展望

• 12月流动性需求主要来自年末信贷投放和公开市场到期，资金面或延续偏紧态势。
• DR007中枢预计仍将高于政策利率，资金面转松空间有限。
• 存单利率在上中旬缺乏下行动力，但12月下旬可能阶段性回落。
• 债市收益率或保持窄幅震荡，受重要会议召开带来的不确定性影响。

风险提示

• 政策变动
• 经济恢复不及预期

图表目录（关键图表）

• 图1：11月广谱利率均值较上月变化
• 图2：11月央行逆回购、MLF和国库定存净投放额
• 图3：10年期国债到期收益率走势
• 图4：每月单只国债的平均发行规模
• 图6：历年每月国债净融资额（预测值）
• 图7：特殊再融资债实际发行规模
• 图8：历年12月广义财政收支规模
• 图9：货币发行的环比变化
• 图10：缴准基数环比变动
• 图11：外汇占款环比变动
• 图13：MLF投放和到期量
• 图14：月度逆回购净投放规模
• 图15：历年年末到年初1Y同业存单到期收益率走势

结论

综上所述，2024年12月资金面将维持紧平衡，流动性缺口预计不存在，但存在一定的资金面扰动。央行可能通过MLF超额续作和逆回购投放对冲流动性需求，但降准可能性较低。债市收益率或保持窄幅震荡，需关注政策动向和经济恢复情况。