20260717-东吴证券-李宁-02331.HK-2026Q2流水点评_零售波动_库里合作落地_3页_468kb

报告摘要

李宁（02331.HK）2026Q2流水点评总结

核心内容

李宁在2026年第二季度（Q2）的零售表现出现波动，整体流水同比下滑，主要受宏观消费环境变化及多雨天气影响。尽管如此，公司仍保持了在行业中的领先地位，并在部分品类上实现了增长。

主要观点

零售表现波动：
2026Q2李宁（不含young）全渠道零售流水同比下滑低单位数，其中线下渠道流水同比下滑低单位数，而电商渠道则同比增长中单位数。线下渠道中直营和批发分别同比下滑低单位数和中单位数。
门店调整：
截至2026Q2末，李宁主品牌店铺数量为6063家（直营1172家，批发4891家），较上季末净减少12家，本年迄今净减少28家。李宁young店铺数量为1516家，较上季末净增加52家，但本年迄今净减少2家。门店调整主要集中在关闭不达标的店铺，新开店多集中在下半年。
折扣加深：
2026Q2整体折扣承压，线下折扣同比加深中单位数，线上折扣同比加深低单位数。尽管折扣加深，但公司库存管理良好，库销比接近4个月，库存处于可控状态，且保持行业领先的健康水平。
品类表现分化：
跑步、运动生活品类流水转跌，篮球品类跌幅扩大，羽毛球品类受行业高基数影响增速放缓。增长品类中，综训品类表现亮眼，上半年保持稳定增长；户外、金标系列Q2流水增速亮眼，但规模仍较小。
库里合作落地：
李宁已与库里签约，落地长期专业与全球化布局。2026年内主要聚焦篮球品类快反产品，7月初推出的库里首款纪念短袖销售火爆，预计其余大规模产品将在2027年推出。未来将探索高尔夫等运动生活类产品合作，并关注青少年运动群体。
盈利预测调整：
考虑到Q2流水表现不及预期及折扣加深，公司对2026-2028年归母净利润预测值进行下调，从30.6/33.0/35.6亿元调整为26.7/29.3/32.1亿元，对应PE分别为12.62/11.52/10.51倍。尽管短期业绩承压，但公司坚持品牌投入，提升全球竞争力，长期可持续增长可期。
维持“买入”评级：
结合近期股价回调及估值处于相对低位，公司维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览：
- 营收：2026年预计同比增长6.12%，2027年和2028年分别增长6.48%和6.56%。
- 净利润：2026年预计同比下降8.92%，2027年和2028年分别增长9.62%和9.61%。
- 每股收益（EPS）：2026年预计为1.03元/股，2027年为1.13元/股，2028年为1.24元/股。
- P/E：2026年为12.62倍，2027年为11.52倍，2028年为10.51倍。
- P/B：2026年为1.16倍，2028年降至0.99倍。
资产负债情况：
- 资产负债率：从2025年的26.74%逐步下降至2028年的25.49%。
- 每股净资产：预计从2025年的10.69元增长至2028年的13.13元。
- 资产总计：预计从2025年的37,714.07百万元增长至2028年的45,566.86百万元。
现金流情况：
- 经营活动现金流：2026年预计为3,883.67百万元，2027年和2028年分别增长至4,066.15百万元和4,043.27百万元。
- 投资活动现金流：预计持续为负，但金额逐渐减少。
- 筹资活动现金流：2026年预计为-1,296.00百万元，2027年为-1,350.00百万元，2028年为-150.00百万元。
- 现金净增加额：预计从2025年的2,054.71百万元增长至2028年的3,199.24百万元。