20260716-山西证券-李宁-02331.HK-2026Q2零售流水表现承压_渠道库存保持可控水平_5页_426kb

李宁（02331.HK）公司研究总结

核心内容概述

本报告为山西证券研究所发布的李宁公司研究分析，发布日期为2026年7月15日，分析师为王冯与孙萌。报告分析了李宁2026年第二季度的运营表现、财务数据预测以及投资建议，同时提示了相关风险。

2026年第二季度运营表现

• 零售流水表现：
  李宁（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比下降单位数，其中线下渠道同比下降单位数，电商渠道同比增长中单位数。
  • 线下直营门店流水同比下降单位数，线下批发门店流水同比下降中单位数。
  • 李宁YOUNG门店零售流水同比增长低双位数。
• 渠道表现：
  • 线下渠道表现弱于预期，但直营门店好于批发门店，预计受益于奥莱渠道零售流水正增长。
  • 电商渠道表现相对较好，线上好于线下。
• 门店数量变化：
  • 李宁（不含李宁YOUNG）门店共6063家，较年初净减少28家。
  • 李宁YOUNG门店共1516家，较年初净减少2家。

零售折扣与库存情况

• 零售折扣压力：
  • 线下渠道零售折扣同比加深中单位数，电商渠道零售折扣同比加深低单位数。
• 库存状况：
  • 全渠道库存周转接近4个月，渠道库存保持健康可控水平。
  • 库龄结构良好，库存管理有效。

财务预测与估值数据

营收与利润预测（单位：百万元）

每股指标（元）

估值指标（倍）

投资建议

• 评级：维持“买入-A”评级。
• 盈利预测：
  • 预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.24亿、29.14亿、31.07亿元，同比增长分别为-7.2%、7.0%、6.6%。
• 估值依据：
  • 2026年7月15日收盘价对应的PE为12.4倍，2027年为11.6倍，2028年为10.9倍。

风险提示

• 线下客流增长不及预期
• 广告宣传推广费用加大
• 零售折扣持续承压

关键财务比率

财务报表预测（单位：百万元）

资产负债表

现金流量表

投资评级说明

• 公司评级：
  • 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
  • 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；
  • 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间；
  • 减持：预计涨幅介于-5%--15%之间；
  • 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
• 行业评级：
  • 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
  • 同步大市：预计涨幅介于-10%-10%之间；
  • 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
• 风险评级：
  • A：预计波动率小于等于相对基准指数；
  • B：预计波动率大于相对基准指数。

公司市场表现

总结

李宁在2026年第二季度面临零售流水承压，但渠道库存保持健康可控。线上表现优于线下，童装板块表现相对较好。公司预计未来三年归母净利润将有所波动，但整体呈现温和增长趋势。当前估值处于合理区间，分析师维持“买入-A”评级。主要风险包括线下客流不及预期、广告费用增加及零售折扣压力。投资者应关注公司未来的市场策略及盈利能力变化。