20260602-浦银国际证券-李宁-02331.HK-库里可能为李宁带来更多的可能性_7页_1mb
报告摘要
李宁（2331.HK）总结
核心内容
李宁（2331.HK）于2026年6月2日宣布与NBA球星斯蒂芬·库里签约，并计划推出以库里命名的篮球鞋系列。此举被视为李宁品牌发展的重要一步，预期将对品牌影响力和市场份额产生积极影响。
主要观点
- 库里的商业价值与成就：库里的职业生涯成就显著，包括四次NBA总冠军、两次常规赛MVP、一次总决赛MVP、两次得分王，且是NBA人气最高的球员之一。相比当年的韦德，库里的商业价值更高，预计未来三年仍能保持高水准表现。
- 合作模式与影响：李宁可能采用与韦德相似的合作模式，即联合创立独立子品牌，允许库里深度参与球鞋设计，并通过股权与利润分成的方式绑定双方利益。此举有望吸引全球库里球迷，提升李宁品牌知名度，为全球化布局打下基础。
- 对2026年业绩的影响：尽管篮球品类收入在2026年第一季度持续下滑，但签约库利于短期内有望带动篮球品类销售，助力全年收入保持持平。合作费用预计在合作期限内分摊，对2026年净利率影响有限。
- 长期发展预期：李宁在市场营销和品牌投入方面的持续加码，有助于在未来两年提升品牌曝光度，抢占消费者心智，预计其收入表现将优于其他国产品牌。
- 投资风险：行业需求放缓及国内品牌竞争加剧可能对李宁的发展构成挑战。
关键信息
- 李宁与库里的合作：推出独立子品牌，库里深度参与设计，股权与利润分成。
- 市场地位：李宁目前在篮球品类的市场份额排名第二，仅次于Nike。
- 2026年财务预测：
- 营业收入：31,693百万人民币，同比上升7.1%
- 归母净利润：2,993百万人民币，同比上升2.0%
- 净利润率：9.4%，预计未来两年将提升。
- 股价表现：
- 当前股价：18.9港元
- 目标价：26.8港元，潜在升幅：+41.8%
- 52周股价区间：14.42-23.42港元
- 总市值：48,853百万港元
- 近3月日均成交额：409.4百万港元
财务分析
利润表
| 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 28,676 | 29,598 | 31,693 | 33,622 | 35,273 |
| 毛利 | 14,156 | 14,489 | 15,542 | 16,594 | 17,520 |
| 毛利率 | 49.4% | 49.0% | 49.0% | 49.4% | 49.7% |
| 归母净利润 | 3,013 | 2,936 | 2,993 | 3,645 | 4,199 |
| 归母净利率 | 10.5% | 9.9% | 9.4% | 10.8% | 11.9% |
现金流量表
| 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动所得(所用)现金净额 | 5,268 | 4,852 | 4,105 | 4,404 | 4,914 |
| 投资活动所用现金净额 | -840 | 6,634 | -1,203 | -1,184 | -1,164 |
| 融资活动(所用)所得现金净额 | -2,324 | -2,155 | -1,599 | -1,568 | -1,893 |
| 现金及现金等价物变动 | 2,104 | 9,330 | 1,303 | 1,652 | 2,1529 |
资产负债表
| 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 20,528 | 22,950 | 24,192 | 26,085 | 28,143 |
| 非流动资产 | 15,180 | 14,764 | 15,389 | 16,018 | 16,653 |
| 流动负债 | 7,586 | 8,061 | 8,403 | 8,776 | 9,093 |
| 非流动负债 | 2,019 | 2,025 | 2,025 | 2,025 | 2,025 |
| 权益 | 26,104 | 27,627 | 29,153 | 31,301 | 33,678 |
财务和估值比率
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 49.4% | 49.0% | 49.0% | 49.4% | 49.7% |
| 经营利润率 | 12.8% | 13.2% | 12.0% | 13.6% | 14.7% |
| 归母净利率 | 10.5% | 9.9% | 9.4% | 10.8% | 11.9% |
| 市盈率 | 14.2 | 14.3 | 14.3 | 11.8 | 10.2 |
| 市销率 | 1.5 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | 1.2 |
| 股息率 | 3.1% | 3.0% | 3.1% | 3.7% | 4.3% |
情景假设
-
乐观情景（概率25%）：
- 李宁主品牌2026年线下收入同比增长10%以上
- 毛利率显著提升
- 销售费用率保持不变
- 目标价：33.5港元
-
悲观情景（概率20%）：
- 李宁主品牌2026年线下收入同比持平
- 毛利率同比下降
- 销售费用率同比扩张200bps
- 目标价：21.4港元
评级与目标价
- 评级：买入
- 目标价：26.8港元
- 潜在升幅：+41.8%
- 当前股价：18.9港元
- 52周内股价区间：14.42-23.42港元
- 总市值：48,853百万港元
- 近3月日均成交额：409.4百万港元
投资建议
- 李宁通过与库里的合作，有望提升其在全球篮球市场的影响力。
- 长期来看，品牌营销和市场拓展的投入可能推动其收入和利润率增长。
- 投资者应考虑自身投资目标、财务状况及需求，并咨询专业顾问以做出决策。
联系信息
- 分析师：林闻嘉（首席消费分析师）
- 邮箱：richard_lin@spdbi.com
- 电话：(852) 2808 6433
- 分析师：何丽敏（消费分析师）
- 邮箱：limin_he@spdbi.com
- 电话：(852) 2808 6438
免责声明
- 本报告基于公开信息，不保证数据的准确性。
- 报告内容仅供内部使用，不得用于其他目的。
- 本报告不构成投资建议，投资者应独立评估并咨询专业顾问。
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