> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁（2331.HK）总结 ## 核心内容 李宁（2331.HK）于2026年6月2日宣布与NBA球星斯蒂芬·库里签约，并计划推出以库里命名的篮球鞋系列。此举被视为李宁品牌发展的重要一步，预期将对品牌影响力和市场份额产生积极影响。 ## 主要观点 - **库里的商业价值与成就**：库里的职业生涯成就显著，包括四次NBA总冠军、两次常规赛MVP、一次总决赛MVP、两次得分王，且是NBA人气最高的球员之一。相比当年的韦德，库里的商业价值更高，预计未来三年仍能保持高水准表现。 - **合作模式与影响**：李宁可能采用与韦德相似的合作模式，即联合创立独立子品牌，允许库里深度参与球鞋设计，并通过股权与利润分成的方式绑定双方利益。此举有望吸引全球库里球迷，提升李宁品牌知名度，为全球化布局打下基础。 - **对2026年业绩的影响**：尽管篮球品类收入在2026年第一季度持续下滑，但签约库利于短期内有望带动篮球品类销售，助力全年收入保持持平。合作费用预计在合作期限内分摊，对2026年净利率影响有限。 - **长期发展预期**：李宁在市场营销和品牌投入方面的持续加码，有助于在未来两年提升品牌曝光度，抢占消费者心智，预计其收入表现将优于其他国产品牌。 - **投资风险**：行业需求放缓及国内品牌竞争加剧可能对李宁的发展构成挑战。 ## 关键信息 - **李宁与库里的合作**：推出独立子品牌，库里深度参与设计，股权与利润分成。 - **市场地位**：李宁目前在篮球品类的市场份额排名第二，仅次于Nike。 - **2026年财务预测**： - 营业收入：31,693百万人民币，同比上升7.1% - 归母净利润：2,993百万人民币，同比上升2.0% - 净利润率：9.4%，预计未来两年将提升。 - **股价表现**： - 当前股价：18.9港元 - 目标价：26.8港元，潜在升幅：+41.8% - 52周股价区间：14.42-23.42港元 - 总市值：48,853百万港元 - 近3月日均成交额：409.4百万港元 ## 财务分析 ### 利润表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 28,676 | 29,598 | 31,693 | 33,622 | 35,273 | | 毛利 | 14,156 | 14,489 | 15,542 | 16,594 | 17,520 | | 毛利率 | 49.4% | 49.0% | 49.0% | 49.4% | 49.7% | | 归母净利润 | 3,013 | 2,936 | 2,993 | 3,645 | 4,199 | | 归母净利率 | 10.5% | 9.9% | 9.4% | 10.8% | 11.9% | ### 现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动所得(所用)现金净额 | 5,268 | 4,852 | 4,105 | 4,404 | 4,914 | | 投资活动所用现金净额 | -840 | 6,634 | -1,203 | -1,184 | -1,164 | | 融资活动(所用)所得现金净额 | -2,324 | -2,155 | -1,599 | -1,568 | -1,893 | | 现金及现金等价物变动 | 2,104 | 9,330 | 1,303 | 1,652 | 2,1529 | ### 资产负债表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 20,528 | 22,950 | 24,192 | 26,085 | 28,143 | | 非流动资产 | 15,180 | 14,764 | 15,389 | 16,018 | 16,653 | | 流动负债 | 7,586 | 8,061 | 8,403 | 8,776 | 9,093 | | 非流动负债 | 2,019 | 2,025 | 2,025 | 2,025 | 2,025 | | 权益 | 26,104 | 27,627 | 29,153 | 31,301 | 33,678 | ### 财务和估值比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率 | 49.4% | 49.0% | 49.0% | 49.4% | 49.7% | | 经营利润率 | 12.8% | 13.2% | 12.0% | 13.6% | 14.7% | | 归母净利率 | 10.5% | 9.9% | 9.4% | 10.8% | 11.9% | | 市盈率 | 14.2 | 14.3 | 14.3 | 11.8 | 10.2 | | 市销率 | 1.5 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | | 股息率 | 3.1% | 3.0% | 3.1% | 3.7% | 4.3% | ## 情景假设 - **乐观情景**（概率25%）： - 李宁主品牌2026年线下收入同比增长10%以上 - 毛利率显著提升 - 销售费用率保持不变 - 目标价：33.5港元 - **悲观情景**（概率20%）： - 李宁主品牌2026年线下收入同比持平 - 毛利率同比下降 - 销售费用率同比扩张200bps - 目标价：21.4港元 ## 评级与目标价 - **评级**：买入 - **目标价**：26.8港元 - **潜在升幅**：+41.8% - **当前股价**：18.9港元 - **52周内股价区间**：14.42-23.42港元 - **总市值**：48,853百万港元 - **近3月日均成交额**：409.4百万港元 ## 投资建议 - 李宁通过与库里的合作，有望提升其在全球篮球市场的影响力。 - 长期来看，品牌营销和市场拓展的投入可能推动其收入和利润率增长。 - 投资者应考虑自身投资目标、财务状况及需求，并咨询专业顾问以做出决策。 ## 联系信息 - **分析师**：林闻嘉（首席消费分析师） - 邮箱：richard_lin@spdbi.com - 电话：(852) 2808 6433 - **分析师**：何丽敏（消费分析师） - 邮箱：limin_he@spdbi.com - 电话：(852) 2808 6438 ## 免责声明 - 本报告基于公开信息，不保证数据的准确性。 - 报告内容仅供内部使用，不得用于其他目的。 - 本报告不构成投资建议，投资者应独立评估并咨询专业顾问。