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李宁（02331.HK）第二季度业绩总结

核心内容概述

李宁（02331.HK）在2026年第二季度整体零售流水表现低于预期，其中大货流水录得低单位数下滑，童装业务实现低双位数增长，但包含童装后的全渠道流水基本持平。电商渠道表现相对稳健，录得中单位数增长，而线下零售渠道受奥莱带动跌幅小于批发渠道。公司库存保持健康可控，库销比接近4个月，为后续运营提供了弹性空间。

主要观点与关键信息

1. 零售表现

• 大货流水：第二季度录得低单位数下滑，低于管理层预期。
• 童装流水：录得低双位数增长，成为增长亮点。
• 全渠道流水：包含童装后基本持平，显示童装对整体业绩的支撑作用。
• 电商渠道：录得中单位数增长，表现优于线下。
• 线下渠道：整体录得低单位数下滑，其中零售渠道跌幅与批发渠道接近，但奥莱渠道实现小幅增长，有效缓解了正价店的下滑压力。

2. 销售点数量变化

• 主品牌销售点：截至2026年6月30日，共计6,063个，较年初净减少28个。
• 零售业务：净减少66个，公司关闭低效门店以优化渠道结构。
• 批发业务：净增加38个，显示对经销渠道的拓展。
• 李宁YOUNG销售点：共计1,516个，较年初净减少2个。

3. 零售折扣与库存管理

• 终端折扣压力：受消费疲软及去年同期折扣基数较高影响，线下零售折扣同比加深中单位数，线上加深低单位数。
• 整体折扣水平：线下包含奥莱的折扣绝对水平为6.5折左右。
• 库存管理：库销比接近4个月，较一季度末环比改善，库龄结构健康，80%以上为6个月内新品。

4. 重点品类表现

• 跑步：Q2流水转跌，但2025年底市场份额超过15%，部分口径下位列行业第一。下半年将推出搭载全新缓震科技的专业跑鞋，并通过赞助成都马拉松等赛事提升品牌认知。
• 运动生活：Q2流水转负，上半年服装表现好于鞋类。Q2仅女子线靠白鹿代言相关套装实现较好表现，菲林厚底鞋矩阵售罄率高于平均水平，三季度将迭代新配色、新材质产品，冬季推出老爹鞋迭代产品。
• 篮球：Q2流水跌幅扩大，品类整体承压。下半年将推出巴特勒5、韦德之道13等新款实战篮球鞋，并借库里合作曝光提升关注度。
• 羽毛球：增速显著放缓，主要受前期高基数及行业周期调整影响，公司已签约中国香港羽毛球队，持续投入提升品类心智与竞争力。
• 新兴业务：训练品类保持稳健增长，户外品类和金标系列增速亮眼，但规模较小，对整体贡献有限。

5. 门店与新渠道策略

• 渠道优化：公司持续推进门店结构调整，上半年主品牌门店净减少28家，其中直营店净减少66家，批发店净增加38家。
• 新店型：龙店（荣耀金标独立店）计划持续推进，有望提升高端品牌体验。

6. 投资建议与盈利预测

• 投资评级：维持“优于大市”评级。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为25.8/30.5/34.3亿元，同比-12.0%/18.1%/12.6%。
• 目标价：下调至20.8~22.0港元，对应2026年18-19x PE。
• 增长潜力：下半年将受益于亚运会、NBA新赛季、库里合作曝光、新款跑鞋上市、龙店开出等多重催化因素，有望实现流水环比改善。

风险提示

• 消费需求不及预期
• 品牌形象受损
• 市场的系统性风险

财务预测与估值（2024-2028）

可比公司估值对比

总结

李宁在2026年第二季度面临一定的市场挑战，整体零售流水表现低于预期，但通过童装业务的增长和电商渠道的稳健表现，全渠道流水基本持平。公司继续推进渠道优化，关闭低效门店，同时拓展批发渠道，为未来增长奠定基础。尽管部分核心品类如跑步和篮球出现下滑，但公司通过产品创新、赛事赞助和球星合作等方式，有望在下半年实现业绩改善。基于消费环境转弱和营销费用增加，盈利预测有所下调，但公司基本面稳健，维持“优于大市”评级。