> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁（02331.HK）第二季度业绩总结 ## 核心内容概述 李宁（02331.HK）在2026年第二季度整体零售流水表现低于预期，其中大货流水录得低单位数下滑，童装业务实现低双位数增长，但包含童装后的全渠道流水基本持平。电商渠道表现相对稳健，录得中单位数增长，而线下零售渠道受奥莱带动跌幅小于批发渠道。公司库存保持健康可控，库销比接近4个月，为后续运营提供了弹性空间。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 零售表现 - **大货流水**：第二季度录得低单位数下滑，低于管理层预期。 - **童装流水**：录得低双位数增长，成为增长亮点。 - **全渠道流水**：包含童装后基本持平，显示童装对整体业绩的支撑作用。 - **电商渠道**：录得中单位数增长，表现优于线下。 - **线下渠道**：整体录得低单位数下滑，其中零售渠道跌幅与批发渠道接近，但奥莱渠道实现小幅增长，有效缓解了正价店的下滑压力。 ### 2. 销售点数量变化 - **主品牌销售点**：截至2026年6月30日，共计6,063个，较年初净减少28个。 - **零售业务**：净减少66个，公司关闭低效门店以优化渠道结构。 - **批发业务**：净增加38个，显示对经销渠道的拓展。 - **李宁YOUNG销售点**：共计1,516个，较年初净减少2个。 ### 3. 零售折扣与库存管理 - **终端折扣压力**：受消费疲软及去年同期折扣基数较高影响，线下零售折扣同比加深中单位数，线上加深低单位数。 - **整体折扣水平**：线下包含奥莱的折扣绝对水平为6.5折左右。 - **库存管理**：库销比接近4个月，较一季度末环比改善，库龄结构健康，80%以上为6个月内新品。 ### 4. 重点品类表现 - **跑步**：Q2流水转跌，但2025年底市场份额超过15%，部分口径下位列行业第一。下半年将推出搭载全新缓震科技的专业跑鞋，并通过赞助成都马拉松等赛事提升品牌认知。 - **运动生活**：Q2流水转负，上半年服装表现好于鞋类。Q2仅女子线靠白鹿代言相关套装实现较好表现，菲林厚底鞋矩阵售罄率高于平均水平，三季度将迭代新配色、新材质产品，冬季推出老爹鞋迭代产品。 - **篮球**：Q2流水跌幅扩大，品类整体承压。下半年将推出巴特勒5、韦德之道13等新款实战篮球鞋，并借库里合作曝光提升关注度。 - **羽毛球**：增速显著放缓，主要受前期高基数及行业周期调整影响，公司已签约中国香港羽毛球队，持续投入提升品类心智与竞争力。 - **新兴业务**：训练品类保持稳健增长，户外品类和金标系列增速亮眼，但规模较小，对整体贡献有限。 ### 5. 门店与新渠道策略 - **渠道优化**：公司持续推进门店结构调整，上半年主品牌门店净减少28家，其中直营店净减少66家，批发店净增加38家。 - **新店型**：龙店（荣耀金标独立店）计划持续推进，有望提升高端品牌体验。 ### 6. 投资建议与盈利预测 - **投资评级**：维持“优于大市”评级。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润为25.8/30.5/34.3亿元，同比-12.0%/18.1%/12.6%。 - **目标价**：下调至20.8~22.0港元，对应2026年18-19x PE。 - **增长潜力**：下半年将受益于亚运会、NBA新赛季、库里合作曝光、新款跑鞋上市、龙店开出等多重催化因素，有望实现流水环比改善。 ## 风险提示 - 消费需求不及预期 - 品牌形象受损 - 市场的系统性风险 ## 财务预测与估值（2024-2028） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元）| 28,676 | 29,598 | 31,586 | 33,718 | 36,317 | | 净利润（百万元） | 3,013 | 2,936 | 2,583 | 3,050 | 3,434 | | 毛利率 | 49% | 49% | 49% | 49% | 49% | | EBIT Margin | 13% | 13% | 10% | 11% | 12% | | P/E | 11.2 | 11.5 | 13.1 | 11.1 | 9.8 | | P/B | 1.3 | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.1 | | EV/EBITDA | 8.6 | 9.4 | 12.9 | 11.1 | 10.3 | ## 可比公司估值对比 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（人民币） | 2025A EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2025A PE | 2026E PE | 2027E PE | 2025-2027 g | PEG | |----------|------------|----------|------------------|-----------|-----------|-----------|----------|----------|----------|-------------|-----| | 02331.HK | 李宁 | 优于大市 | 12.89 | 1.14 | 1.00 | 1.18 | 11.1 | 13.1 | 11.1 | 1.9% | 5.87 | | 02020.HK | 安踏体育 | 优于大市 | 63.91 | 4.86 | 5.00 | 5.62 | 11.5 | 13.2 | 12.8 | 7.6% | 1.73 | | 01368.HK | 特步国际 | 优于大市 | 3.17 | 0.49 | 0.46 | 0.54 | 8.6 | 6.5 | 6.9 | 5.6% | 1.16 | | 01361.HK | 361度 | 优于大市 | 3.73 | 0.63 | 0.71 | 0.78 | 6.7 | 5.9 | 5.2 | 11.3% | 0.52 | ## 总结 李宁在2026年第二季度面临一定的市场挑战，整体零售流水表现低于预期，但通过童装业务的增长和电商渠道的稳健表现，全渠道流水基本持平。公司继续推进渠道优化，关闭低效门店，同时拓展批发渠道，为未来增长奠定基础。尽管部分核心品类如跑步和篮球出现下滑，但公司通过产品创新、赛事赞助和球星合作等方式，有望在下半年实现业绩改善。基于消费环境转弱和营销费用增加，盈利预测有所下调，但公司基本面稳健，维持“优于大市”评级。