20220420-东吴证券-李宁-02331.HK-22Q1流水点评_高效运营优势有望削弱疫情影响_4页_839kb

李宁（02331.HK）2022Q1流水点评总结

核心内容

李宁在2022年第一季度（Q1）的零售流水和同店销售表现体现出品牌在疫情背景下仍保持较强的增长韧性。尽管面临疫情反复及2021年高基数的双重压力，公司通过高效的运营模式和健康的库存结构，有效缓解了市场冲击，维持了相对稳定的业绩增长。

主要观点

• 零售流水增长显著：2022Q1李宁（不含李宁young）全平台零售流水同比增长20%-30%（高段），其中电商和线下渠道分别增长30%-40%（中段）和20%-30%（中段）。线下渠道中，零售和批发分别增长30%-40%（中段）和20%-30%（低段），显示出不同渠道的增长差异。
• 同店销售稳步提升：全平台同店销售同比增长20%-30%（低段），电商、零售和批发渠道分别增长30%-40%（中段）、20%-30%（中段）和10%-20%（低段），表明公司整体销售表现稳健。
• 疫情与高基数影响：尽管3月下旬上海、吉林等地疫情反复，叠加新疆棉事件和肖战代言带来的高基数影响，Q1增长仍优于预期，显示出李宁品牌强大的势能。
• 库存管理优势明显：公司通过“肌肉型企业”战略持续优化运营效率，2021年渠道库存周转天数为3.9个月，6个月以内库存占比达92%。健康的库存结构有助于降低折扣压力，保护品牌价值。
• 2022年增长预期乐观：预计2022年李宁大货线下/线上分别增长高单到低双位数/20%；中国李宁+李宁young预计收入同比增长约50%；李宁1990等新品类在低基数下有望快速增长。
• 盈利预测与估值：公司2022年归母净利润预计同比增长17.7%，2023-2024年分别为25.6%和24.2%。EPS预计为1.80/2.27/2.81元/股，对应PE分别为27/21/17倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

财务与估值指标

风险提示

• 疫情恶化超出预期
• 终端流水波动

投资评级

• 公司投资评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）
• 行业投资评级：未明确提及，但公司作为运动服饰龙头，行业前景向好

股价与市场数据

• 收盘价（港元）：59.30
• 一年最低/最高价（港元）：50.95 / 107.70
• 市净率（倍）：7.35
• 港股流通市值（百万港元）：155,178.96

未来展望

李宁凭借高效的运营模式、健康的库存结构以及强大的品牌势能，在疫情冲击下仍展现出较强的韧性。尽管Q2面临高基数和疫情的双重压力，但随着疫情逐步缓解，公司有望恢复快速增长态势，并达成全年增长目标。未来将重点关注品牌力的持续释放、新品牌与新品类的增长潜力以及运营效率的进一步提升。