> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁公司二季度运营总结 ## 核心内容 李宁公司于2026年第二季度面临一定的经营压力，主要体现在流水承压和部分业务收入下滑。以下为文档的核心内容总结： ### 1. 二季度运营状况 - **流水表现**：李宁主品牌二季度流水环比走弱，整体同比低单下降。其中，线下流水同比低单下降，但直营表现优于批发；电商实现同比中单增长。 - **销售网点调整**：公司上半年净减少28个销售网点，显示其在优化渠道结构。 - **折扣情况**：预计公司上半年终端折扣有所加深，但库存管理仍保持行业领先水平，为未来复苏提供弹性。 ### 2. 品牌建设与市场拓展 - **与库里合作**：6月公司宣布与NBA球星斯蒂芬·库里展开长期合作，合作将从篮球和高尔夫领域出发，拓展至运动生活等多元场景。 - **中长期战略**：该项合作体现了公司对中长期品牌力建设的重视，有助于探索更大的发展空间。 ### 3. 下半年展望 - **流水改善预期**：下半年李宁流水有望环比改善，受亚运会和NBA新赛季等事件催化，以及新产品的推进。 - **费用压力**：伴随与库里合作的展开和中国奥委会新合作周期的投入，费用端压力可能加大。 - **盈利复苏**：2027年起，随着品牌力提升和行业改善，公司盈利有望逐步提速，且盈利增长可能超越收入增长。 ## 盈利预测与投资建议 - **EPS预测**：2026-2028年每股收益预计分别为1.05、1.21和1.37元（原预测为1.15、1.32元）。 - **盈利预测调整**：公司小幅下调2026-2027年特许经销和线下直营业务收入预测，同时下调线下直营毛利率。 - **估值与目标价**：基于可比公司，给予2026年17倍PE，目标价为20.53港币（按1人民币=1.15港币换算）。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 ## 财务信息概览 ### 营收与利润 | 年度 | 营收(百万元) | 同比增长(%) | 除税前溢利(百万元) | 同比增长(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增长(%) | |------------|--------------|------------|--------------------|------------|--------------------|------------| | 2024A | 28,676 | 3.9% | 4,110 | -3.4% | 3,013 | -5.5% | | 2025A | 29,598 | 3.2% | 4,189 | 1.9% | 2,936 | -2.6% | | 2026E | 31,238 | 5.5% | 3,729 | -11.0% | 2,722 | -7.3% | | 2027E | 33,676 | 7.8% | 4,275 | 14.6% | 3,120 | 14.6% | | 2028E | 36,100 | 7.2% | 4,847 | 13.4% | 3,539 | 13.4% | ### 毛利率与净利率 | 年度 | 毛利率(%) | 归母净利率(%) | ROE(%) | |------------|----------|--------------|--------| | 2024A | 49.4% | 10.5% | 11.9% | | 2025A | 49.0% | 9.9% | 10.9% | | 2026E | 48.8% | 8.7% | 8.9% | | 2027E | 49.0% | 9.3% | 9.1% | | 2028E | 49.3% | 9.8% | 9.6% | ### 市盈率与市净率 | 年度 | 市盈率 | 市净率 | |------------|--------|--------| | 2024A | 11.3 | 1.3 | | 2025A | 11.6 | 1.2 | | 2026E | 12.5 | 1.0 | | 2027E | 10.9 | 1.0 | | 2028E | 9.6 | 0.9 | ## 风险提示 - 消费复苏低于预期 - 新产品和新渠道推广不及预期 ## 投资评级定义 | 评级 | 定义说明 | |----------|----------| | 买入 | 相对强于市场基准指数收益率15%以上 | | 增持 | 相对强于市场基准指数收益率5%～15% | | 中性 | 相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 | | 减持 | 相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 | ## 可比公司估值 | 公司名称 | 公司代码 | 股价(元) | 2025A EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2028E EPS | 2025A PE | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |----------|----------|----------|-----------|-----------|-----------|-----------|----------|----------|----------|----------| | 安踏 | 2020.HK | 63.90 | 4.80 | 5.27 | 5.70 | 6.29 | 13 | 12 | 11 | 11 | | 耐克 | NIKEUS | 42.77 | 1.58 | 1.76 | 2.25 | 2.57 | 27 | 24 | 19 | 19 | | 露露柠檬 | LULUUS | 117.42 | 13.26 | 10.93 | 11.37 | 12.55 | 9 | 11 | 10 | 10 | | ON Running | ONON US Equity | 37.46 | 0.97 | 1.70 | 2.11 | 2.58 | 39 | 22 | 18 | 18 | | 彪马 | PUM GR | 29.31 | -4.37 | -1.54 | 0.39 | 1.19 | -7 | -19 | 75 | 75 | | 亚玛芬 | AS US | 35.61 | 0.97 | 1.23 | 1.54 | 1.91 | 37 | 29 | 23 | 23 | ## 投资建议 - **目标价**：20.53港币 - **当前股价**：15.12港币（2026年07月15日） - **评级**：买入（维持） ## 财务指标分析 ### 现金流与资产负债 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 现金及等价物 | 7,499 | 16,717 | 22,467 | 23,777 | 26,047 | | 存货 | 2,598 | 2,694 | 2,911 | 3,101 | 3,306 | | 应收账款及应收票据 | 1,005 | 1,389 | 925 | 1,480 | 1,098 | | 负债合计 | 9,605 | 10,087 | 10,426 | 11,056 | 11,375 | ### 现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 5,268 | 4,852 | 4,374 | 4,001 | 5,087 | | 投资活动现金流 | -840 | 6,634 | -1,585 | -1,836 | -1,833 | | 筹资活动现金流 | -2,324 | -2,155 | 2,854 | -828 | -968 | | 现金净增加额 | 2,104 | 9,330 | 5,643 | 1,337 | 2,286 | ## 总结 李宁公司2026年第二季度面临一定的业绩压力，但通过优化渠道结构和加强品牌建设，其未来增长潜力仍值得期待。尽管2026年盈利表现可能弱于收入，但随着品牌力提升和行业复苏，2027年起盈利有望提速。分析师维持“买入”评级，目标价为20.53港币，基于2026年17倍PE估值。投资者应关注消费复苏、新产品和新渠道推广等风险因素。