李宁 (2331 HK) 总结
核心内容
李宁在2026年第二季度的零售流水表现弱于预期，导致公司下调了2026-2028年的盈利预测及目标价。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，认为其库存及现金流基础稳健，长期发展仍有潜力。
主要观点
- 季度表现：2026年第二季度，李宁品牌（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水同比下降，且增长放缓，管理层指出7月销售趋势未明显改善。
- 盈利预测调整：基于更为谨慎的销售、折扣及费用假设，公司下调了2026-2028年的收入预测 $2% -3%$，利润预测 $7% -8%$，并下调目标价至18.50港元，对应15倍2026年市盈率。
- 渠道表现：直营渠道表现略优于批发渠道，奥莱渠道支撑了直营增长。电商流水同比增长放缓。
- 品类表现：服装表现优于鞋类，跑步、运动生活品类转为同比下降，篮球品类跌幅扩大，而综训、户外及荣耀金标系列保持良好增长。
- 折扣与库存：为应对客流影响，公司适度加大折扣力度，但库存仍处于健康水平，库销比约4个月。
- 战略合作：与库里达成战略合作，相关产品和业务处于起步阶段，预计未来逐步展开，短期对收入影响有限。
关键信息
财务预测（单位：百万人民币）
| 项目 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 收入 |
28,676 |
29,598 |
31,008 |
32,335 |
33,421 |
| 净利润 |
3,013 |
2,936 |
2,853 |
3,297 |
3,777 |
| 每股盈利 |
1.17 |
1.14 |
1.11 |
1.28 |
1.47 |
| 毛利率 |
49.4% |
49.0% |
48.8% |
49.4% |
50.1% |
| 净利率 |
10.5% |
9.9% |
9.2% |
10.2% |
11.3% |
股票信息（港元）
| 项目 |
数值 |
| 收盘价 |
15.01 |
| 目标价 |
18.50 |
| 潜在涨幅 |
+23.3% |
| 52周高位 |
23.00 |
| 52周低位 |
14.35 |
| 市值 |
38,798.00 |
| 年初至今变化 |
-19.60% |
| 200天平均价 |
19.40 |
盈利预测调整
| 项目 |
新预测（2026E） |
前预测 |
变动 |
| 营业收入 |
31,008 |
31,653 |
-2.0% |
| 直营 |
6,755 |
6,888 |
-1.9% |
| 批发 |
14,393 |
14,668 |
-1.9% |
| 电商 |
9,399 |
9,618 |
-2.3% |
| 毛利润 |
15,134 |
15,508 |
-2.4% |
| 经营利润 |
3,463 |
3,741 |
-7.4% |
| 归母净利润 |
2,853 |
3,060 |
-6.8% |
| 项目 |
新预测（2027E） |
前预测 |
变动 |
| 营业收入 |
32,335 |
33,218 |
-2.7% |
| 直营 |
7,059 |
7,232 |
-2.4% |
| 批发 |
14,825 |
15,182 |
-2.4% |
| 电商 |
9,963 |
10,291 |
-3.2% |
| 毛利润 |
15,961 |
16,459 |
-3.0% |
| 经营利润 |
4,005 |
4,338 |
-7.7% |
| 归母净利润 |
3,297 |
3,548 |
-7.1% |
| 项目 |
新预测（2028E） |
前预测 |
变动 |
| 营业收入 |
33,421 |
34,503 |
-3.1% |
| 直营 |
7,306 |
7,522 |
-2.9% |
| 批发 |
15,195 |
15,637 |
-2.8% |
| 电商 |
10,411 |
10,805 |
-3.6% |
| 毛利润 |
16,759 |
17,364 |
-3.5% |
| 经营利润 |
4,614 |
5,068 |
-9.0% |
| 归母净利润 |
3,777 |
4,122 |
-8.4% |
个股评级
- 评级：买入
- 目标价：18.50港元
- 潜在涨幅：+23.3%
同行比较
| 公司 |
评级 |
收盘价 |
目标价 |
潜在涨幅 |
最新目标价/评级发表日期 |
| 泡泡玛特 |
买入 |
168.10 |
218.90 |
+30.2% |
2026年05月13日 |
| 百威亚太 |
买入 |
6.49 |
8.90 |
+37.1% |
2026年02月13日 |
| 华润啤酒 |
买入 |
23.74 |
35.90 |
+51.2% |
2025年08月20日 |
| 海天味业 |
买入 |
31.90 |
41.30 |
+29.5% |
2026年03月30日 |
| 伊利股份 |
买入 |
26.03 |
34.50 |
+32.5% |
2025年09月01日 |
| 蒙牛乳业 |
买入 |
17.96 |
21.51 |
+19.8% |
2025年08月29日 |
| 李宁 |
买入 |
15.01 |
18.50 |
+23.3% |
2026年07月17日 |
| 安踏 |
买入 |
73.80 |
108.70 |
+47.3% |
2026年01月21日 |
财务比率
| 指标 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
49.4% |
49.0% |
48.8% |
49.4% |
50.1% |
| 净利率 |
10.5% |
9.9% |
9.2% |
10.2% |
11.3% |
| ROA |
8.6% |
8.0% |
7.4% |
8.1% |
8.9% |
| ROE |
11.9% |
10.9% |
10.1% |
11.0% |
11.9% |
| 流动比率 |
2.7 |
2.8 |
2.9 |
3.0 |
3.2 |
| 存货周转天数 |
64.0 |
63.9 |
64.5 |
67.0 |
69.5 |
| 应收账款周转天数 |
27.8 |
28.3 |
29.5 |
29.6 |
29.7 |
| 应付账款周转天数 |
42.9 |
42.6 |
44.8 |
45.2 |
45.5 |
评级定义
- 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
- 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
- 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
- 行业评级：领先、同步、落后。
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