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骆驼股份（601311）研究报告总结

核心内容

骆驼股份是我国车用铅酸蓄电池领域的龙头企业，在汽车启动电池市场占有率排名第二，但利润规模居首。公司产品广泛应用于汽车启动、电动助力车、牵引电池等领域，具有技术成熟、价格低、安全性高、再生利用率高等优势，且在环保政策推动下，产品持续优化升级。

主要观点

• 行业背景：铅酸电池行业受国家政策影响较大，2011年整顿使行业集中度提高，优质企业地位提升。铅酸电池作为汽车消耗品，其需求来源于汽车销量和保有量，预计未来年增长率在15%左右。
• 公司优势：
  • 产品规格齐全，覆盖各类车辆需求；
  • 高端配套渠道拓宽，与大众、奔驰、宝马等品牌建立合作关系；
  • 高附加值产品AGM启停电池销量增加，带动毛利率提升；
  • 建设废旧铅酸电池回收生产线，提高再生铅利用率，降低生产成本。
• 盈利能力：公司过去四年主营收入年均增长26%，净利润年均增长34%。2013年毛利率为21.83%，净利率为11.36%，显著高于行业均值。公司具备较高的盈利能力和估值优势。

关键信息

市场数据（2014年5月22日）

财务数据

业绩预测（2014-2016年）

风险因素

• 铅价波动：铅酸电池生产成本中铅及合金铅占比约75%，铅价上涨将对利润产生较大影响。
• 行业竞争加剧：随着行业集中度提高，部分企业可能对市场份额形成压力。
• 产品替代风险：尽管AGM电池具有较高毛利率，但锂电池在部分领域仍具优势，铅酸电池短期内难以被全面替代。

未来增长看点

1. 行业需求增长：汽车销量和保有量持续上升，带动铅酸电池需求年增长约15%。
2. 产能扩张：预计2014年底产能将达2200万KVAH，2016年最终达到3100万KVAH。
3. 高端配套市场拓展：公司已通过大众认证，进入豪华品牌供货体系，配套市场占有率有望提升至30%以上。
4. 高附加值产品：AGM启停电池销量增加，毛利率有望提升。
5. 回收体系完善：公司建设废旧铅酸电池回收生产线，提高再生铅利用率，降低成本，提升盈利能力。
6. 锂电布局：公司已布局锂离子电池领域，开发纯电动大巴、混合动力、自行车等电池产品，并与东风汽车合作推进新能源技术研究。

行业及公司比较

投资评级

• 公司评级：买入（首次评级）
• 评级依据：
  • 估值水平偏低；
  • 汽车铅酸电池龙头地位；
  • 未来行业集中度提升将利好龙头企业。

结论

骆驼股份凭借其在汽车启动电池领域的领先地位、产能扩张计划、高附加值产品发展以及完善的回收体系，具备较强的增长潜力和盈利预期。尽管面临铅价波动和行业竞争等风险，但公司在技术、市场和政策支持下，有望持续提升市场份额和盈利能力，获得长期投资价值。