20260622-西南证券-骆驼股份-601311.SH-铅酸稳固_多元布局_5页_1mb

报告摘要

公司作为国内领先的汽车低压电池企业，正积极从传统铅酸龙头向低压能源平台型企业转型。公司通过参加第十八届中国国际电池技术交流会，展示了其在铅酸、锂电、钠电领域的全场景能源解决方案，覆盖乘用车、商用车、船舶、工程机械以及高尔夫球车、割草机、扫地机、低空飞行器、机器人等多元低压应用场景。

铅酸业务稳健：铅酸仍是公司最核心的现金流来源，2025年汽车低压铅酸电池销量达3884.84万KVAH，同比增长1.43%；对应收入为127.40亿元，同比增长2.31%。其中，AGM电池销量同比增长约39%，EFB电池销量同比增长约36%，显示出高附加值产品的强劲增长。
低压锂电进入高速放量阶段：2025年公司汽车低压锂电池销量达51.44万KWH，同比增长200.05%；收入8.00亿元，同比增长97.82%，毛利率提升至15.56%，同比增加3.27个百分点。全年新增汽车低压锂电项目定点60个，实现量产供货项目39个，客户覆盖主流车企如小鹏、赛力斯、阿维塔、一汽奥迪、大众、吉利、长城等，表明低压锂电已进入“定点—量产—收入兑现—盈利改善”的正循环。
钠电布局推进：公司已实现低压钠电小规模装车，并完成圆柱钠电样件交付，同时完成12V40Ah、12V60Ah、24V60Ah三款钠电池的小批量生产。此外，公司联合多家企业提出的《用于汽车起停应用的12V钠离子电池》标准已获IEC正式立项，标志着其在低压钠电领域从研发走向工程化与标准化。
盈利预测与投资建议：公司预计未来三年归母净利润复合增长率为14.4%，并维持“买入”评级，反映出市场对其成长潜力的认可。

指标/年度	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	163.03	175.63	193.90	219.61
增长率	5%	8%	10%	13%
归属母公司净利润（亿元）	8.38	9.38	10.82	12.53
增长率	36%	12%	15%	16%
PE	11.58	10.34	8.97	7.74
PB	0.95	0.92	0.86	0.79

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
销售收入增长率	4.56%	7.72%	10.40%	13.26%
营业利润增长率	36.79%	11.83%	17.07%	19.78%
净利润增长率	34.09%	11.94%	15.33%	15.84%
毛利率	15.05%	15.29%	15.87%	16.43%
三费率	7.22%	5.25%	5.36%	5.57%
净利率	5.21%	5.41%	5.65%	5.78%
ROE	8.30%	9.05%	9.68%	10.34%
ROA	5.42%	5.95%	6.58%	7.03%
ROIC	9.15%	10.22%	11.15%	11.95%
EBITDA/销售收入	8.95%	10.33%	10.41%	10.58%
总资产周转率	1.06	1.11	1.19	1.27
固定资产周转率	4.54	4.65	5.20	5.76
应收账款周转率	7.60	7.79	7.88	7.98
存货周转率	4.52	4.54	4.62	4.66
资产负债率	34.71%	34.22%	32.03%	31.99%
流动比率	2.45	2.75	3.26	3.36
速动比率	1.57	1.80	2.11	2.17
股利支付率	50.41%	26.80%	26.01%	25.90%
每股收益	0.71	0.80	0.92	1.07
每股净资产	8.72	8.95	9.65	10.47
每股经营现金	0.71	1.01	1.24	1.29

买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下
行业评级：
- 强于大市：行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上
- 跟随大市：行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间
- 弱于大市：行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下