20130509-信达证券-骆驼股份-601311.SH-首次覆盖_逆势扩张_龙头锋芒毕露_31页_940kb

骆驼股份（601311.sh）深度报告总结

核心内容

骆驼股份是一家专注汽车启动电池的铅酸电池龙头企业，自1994年成立以来，专注于该领域的研发、生产和销售，目前国内市场占有率第一。公司凭借全产业链布局、先进的设备工艺和良好的成本控制能力，具备较强的市场竞争力和盈利能力。公司同时注重市场拓展与品牌建设，通过国内与国际市场布局实现长期成长。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为16元。

主要观点

• 行业前景良好：汽车启动电池需求稳定增长，预计未来三年年均增长率保持在15%左右。铅酸电池行业整治提升了行业集中度，公司作为龙头受益明显。
• 公司逆势扩张：公司产能持续扩大，2013年将从1300kVAh提升至1750kVAh，规划“十二五”末期达到3000万kVAh，未来增长空间巨大。
• 成本优势显著：全产业链布局和先进的设备工艺使公司具备相对成本优势，同时通过铅价联动机制规避原材料波动影响。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率呈现上升趋势，2012年净利率达到12.08%，经营现金流状况大幅改善。
• 市场拓展能力突出：公司在国内市场建立完善销售和服务网络，拓展配套市场与维护市场并重，同时布局国际市场，逐步实现全球化。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1994年
• 业务范围：汽车启动电池、牵引电池、电动助力车电池及其他
• 市场地位：国内汽车启动电池市场占有率第一
• 股权结构：刘国本先生控制公司49.53%股份

行业分析

• 铅酸电池是可回收的绿色能源，具有价格低、安全性高等优势。
• 行业集中度提升，中小企业逐步被淘汰，进入壁垒提高。
• 汽车启动电池需求稳定，预计未来三年年均增长15%，主要依赖汽车产销量和保有量增长。

公司财务表现

• 2012年营业收入39.73亿元，同比增长29.48%；净利润4.81亿元，同比增长50.20%。
• 2013年、2014年、2015年EPS分别为0.68、0.90、1.18元。
• 2013年合理估值区间为14.89~16.92元，目标价16元。

产能与布局

• 2013年产能1750kVAh，规划“十二五”末期达到3000万kVAh。
• 公司布局全国市场，覆盖31个省、自治区和直辖市，建立销售网络与经销商体系。
• 未来将形成中、东、西、南、北五大生产基地，提升物流效率与市场竞争力。

技术与研发

• 拥有国家级企业技术中心，享受科研优惠政策。
• 引进国际先进设备与工艺，提升产品性能和质量。
• 储备新能源汽车电池产品，如混合动力车用蓄电池和锂离子电池。

风险因素

• 铅酸电池行业整治低于预期
• 下游汽车产销量不及预期
• 产能消化风险

投资逻辑

1. 行业前景：汽车启动电池作为“消费品”，需求稳定增长，行业集中度提升，公司作为龙头受益。
2. 公司成长性：公司通过产能扩张、市场拓展和品牌建设实现快速增长，未来增长空间较大。
3. 成本控制能力：全产业链布局和先进设备工艺带来成本优势，提升盈利水平。
4. 市场拓展：国内销售网络完善，同时布局国际市场，提升市场份额。
5. 政策利好：行业整顿提升行业门槛，公司作为优质民企，具备良好发展条件。

股价催化剂

• 行业整顿力度加大
• 汽车产销量增速超预期
• 新能源汽车发展加速

未来展望

公司预计未来三年汽车启动电池销量分别为1680、2250、2900kVAh，收入保持约30%的年均增速。公司具备良好的成长潜力和盈利能力，有望实现十倍增长空间。